环旭电子(601231)出其不意的资产注入 引人深思
公司近况 环旭电子发布公告，拟通过全资子公司台湾环鸿科技向日月光集团购买其持有的环隆电气99%股权，由于环旭电子为日月光的孙公司，本次收购构成关联交易。 环旭电子将以现金出资按每股新台币20 元收购，交易作价人民币1.56 亿元，占环旭电子9 月24 日收盘总市值的0.6%。 评论 理顺环旭股权关系，集团内部资源整合：日月光通过子公司环诚科技（控股98.7%）间接持有环旭电子78.2%股权，而环隆电气原为日月光直接控股99.0%的子公司，本次收购使环隆电气成为环旭电子的孙公司。环旭电子1H15 账面现金为38 亿元，收购现金来源充裕。环隆电气2014/1H15 营收为人民币54.9/28.7 亿元，净利润为-1,406/5,260 万元。 关联交易体量大，收购影响暂无法估量：之前日月光集团的指纹识别业务主要分成三部分操作。采购物料的营业额放在台湾环隆，采购人员及实施在环旭，采购回来半导体制程在日月光。2014 年环旭向环隆提供劳务而收取费用形成的关联交易达1.38 亿元（vs.此次交易作价1.56 亿）。二者存在大量关联交易，因此收购对收入和利润的增厚暂无法估计，1H15 环隆净利润率为1.8%。 日月光集团近期动作连连，彰显SiP 产业趋势明确但竞争加剧：1）日月光于8 月提出拟收购矽品25%股份，随后矽品与鸿海透过增资新股交换策略结盟（鸿海将成为矽品最大股东），双方的合作着眼点便是SiP。近期日月光已经完成25%的股权目标，并对矽品与鸿海的合作表示明确反对。2）此次环旭对环隆的收购，判断是日月光集团对SiP 布局的优化，SiP 多元化应用前景明确，市场竞争正在加剧，潜在新进入者增加，亦包含价格竞争的可能性。 近期股价反应偏向正面，但竞争态势值得关注：判断市场对此动作将普遍解读为优质资产注入，且公司这次收购出其不意，相当可能会对近期股价产生正面影响，但仍建议关注后续竞争。 估值建议 维持盈利预测，2015/16 年EPS 为0.45/0.69 元，目前股价对应2015/16 年P/E 为26.6x/17.4x。维持推荐和目标价18 元。 风险 大客户端份额下降；SiP 良率爬升进度低于预期；大股东持续减持。 |
