东方电气(600875)2015年半年报点评:2015上半年业绩低于预期；利空因素已经基本反映
2015 上半年业绩低于预期 2015 上半年，公司收入同比下滑4.0%至182 亿元，净利润同比下滑79.9%至1.68 亿元，占我们此前全年预测的16.7%（2013年和2014 年分别占50.5%和65.7%），低于我们以及市场对公司全年业绩的预期（同比下滑21%），主要由于公司火电设备毛利率大幅下滑（同比下滑6.1 百分点），但应该已经在股价中有所反映，因为公司2015 年7 月20 日已经预告利润将同比下滑75~85%。 发展趋势 预计2015~2016 年火电设备毛利率仍然承压，因为2013 年取得的低价订单将大部分在今明两年交付。因此我们假设2015 年和2016 年该板块毛利率均下降至11%（2015 上半年为11%，2014年为16%）。 风电板块略低于预期，但出货量表现强劲，未来有望恢复。2015上半年，风电板块收入同比下滑24%；毛利率同比下降3 百分点，仅为2.5%，主要由于在公司较为谨慎的会计政策下，上半年确认收入的风机出货仍然是价格最低的订单。但是，由于公司风机出货量持续强劲增长（2013 年、2014 年和2015 上半年分别同比增长33%、45%和83%），我们预计会计上确认收入的风机出货有望实现高速增长，逐步带动毛利率回到正常水平（15~20%）。除此之外，公司4 月份完成了内部重组，将集团下所有风电部门合并，此举有望从2016 下半年起开始带来积极影响。 核电装备新订单同比下降30%，主要由于许多今年开始招标的项目（漳州项目、沧州项目、惠州项目以及宁德5&6 号机组项目）仍在研究采用哪一种技术（华龙一号或AP1000）。因此，核电板块的恢复可能会低于预期。 盈利预测调整 下调2015/16 年每股盈利预测26%/26%至0.32/0.51 元，以反映利润率以及前景恶化。 估值与建议 维持东方电气H 股“推荐”评级；维持东方电气A 股“中性”评级。H 股目标价从21.89 港元下调51%至10.79 港元，基于1.0倍2016 年市净率；A 股目标价从26.13 元下调48%至13.59元，基于1.5 倍2016 年市净率。 风险 招标价格下滑；核事故；AP1000 技术本地化进度慢于预期；项目审批延迟。 |
