上海电气(601727)资产重组将提升核心每股收益20~30%
公司近况 上海电气与控股股东上海电气（集团）总公司达成资产置换协议：上海电气拟以人民币1 元为交易对价，将其处于亏损状态的上海重型机器厂有限公司（"上重厂"）出售予电气总公司，并以每股10.41 元的价格向电气总公司发行6.068 亿A 股，置入电气总公司持有的四家子公司股权及14 幅土地使用权。此外，上海电气将向电气总公司在内的9 名符合条件的特定对象发行3.36 亿A 股，募集资金35 亿元用于研发项目。 评论 处置上海重型机器厂属于重大利好：上重厂主要生产大型铸锻件与重型矿山及水泥设备等，由于行业低迷导致过去2 年每年净亏损8~10 亿元，成为上海电气盈利的主要拖累。我们预计出让上重厂将于2016 年带来200 万元的一次性收益，并使得未来每年减亏6~7 亿元（约占上海电气16 年净利润的20~25%）。 拟置入资产将提升上海电气核心竞争力：拟注入的四家公司分布在不同行业（包括工业风机、燃油泵、轨道交通设备等）。虽然拟注入资产于2014 年和2015 年前九个月合共仅录得净利润2.12亿元和2,700 万元，上海电气将借助于所注入的资产，进一步扩展业务覆盖范围，提升现有产业链完整性，打造综合电力产业平台。考虑到上海电气发行A 股股价所对应的估值较高（3.5 倍市净率），目标资产定价暗含的1.4 倍市净率估值显得较为合理。从追溯的角度看，如果完成本次资产重组，上海电气2014 年和2015 年前3 季度的每股收益将分别提升30%和20%，对应净资产收益率则将分别改善0.7 个百分点和0.1 个百分点。 估值建议 预计本次交易将于2016 年初完成，因而我们维持2015 年每股盈利预测为0.16 元，上调2016 年每股盈利预测36%至0.20 元，以反映此次资产重组。维持上海电气H/A 股推荐/中性投资评级，目标价分别上调5%/5%至6.25 港元/12.11 元，对应2016 年市净率1.5 倍/3.5 倍。 风险 招标价格下降；核电事故；项目审批迟延。 |
