康得新(002450)智能显示领域龙头企业即将诞生 维持"买入"评级
投资要点： 高分子材料、预涂膜、光学膜等新材料处于领先水平。公司是唯一的全产业链的高集中度的产业链的布局，显示类光学膜不断进行市场开拓为各大客户量产供货，并且高端产品的研发也进一步提升了公司的盈利能力；窗膜方面，成为中国第一家跻身世界七大窗膜制造厂构成的窗膜俱乐部成员，对国内主要汽车集团供货；在装饰膜方面通过锁定大客户，不断推进其国际化销售进程；同时公司在石墨烯及柔性材料领域加强研发布局。 显示端、内容端、应用端齐布局，打造完整裸眼3D 生态链。公司持续开展自主研发并整合国际资源，与飞利浦、杜比合作，成为了在全球范围内独家拥有3 代转向柱镜式裸眼3D 技术及产线的裸眼3D 显示模组供应商，获得800 多项相关技术专利和专利授权，同时开展商务创新，三端（显示终端、内容端、应用端）齐发，打造了完整的裸眼3D 生态链。通过革命性的技术和在显示终端、内容端、应用端的全面布局，未来将开创3D 视觉的新时代，推动电子消费品的新一轮增长，带动全球信息消费。 从碳纤维行业角度来，我们认为在政策护航、技术进步及需求爆发三大动力的驱动下，国产碳纤维复合材料具有较大的发展潜力。2013-2018 年全球碳纤维市场将保持17%的年均复合增速；从产业链角度来看，外资垄断碳纤维市场且相对国内企业的优势是全方位的，短期内这种格局很难被颠覆。而碳纤维的下游复合材料市场由于应用多元化、市场空间广阔（十倍于碳纤维），更容易突围而出。 依托碳纤维复合材料发力汽车轻量化，打造完整的4.0 版智能化新能源汽车碳纤维部件产业生态链。目前康得集团及公司在碳纤维领域的布局主要包括：1）2013 年开始在廊坊投资建立年产5100 吨高性能碳纤维中安信科技有限责任公司；2）具有年产5 万辆全智能化碳纤维复合材料新能源汽车部件的康得复合材料有限责任公司；3）公司与慕尼黑工业大学合作在欧洲已经设立研发中心及与德国雷丁汽车合作设计中心。在汽车轻量化设计、碳纤维材料等方面具有完整的工业生态链。携手北汽有助其开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台，工业生态链及商业生态链共同发展，利用资源集聚效应，推动产业结构转型升级及创新能力，开创新的利润增长点。 公司12 月17 日公告，对大股东康得集团非公开增发48 亿元，加码年产1.02 亿先进高分子膜材料项目（15 亿元）以及年产1 亿片裸眼3D 模组产品（23 亿元），增发价格为32.69元/股，大股东全额现金认购，充分彰显出公司对未来业务布局的信心。 智能显示领域龙头企业即将诞生，维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼3D 方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D 智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。维持2015 年盈利预测，考虑到公司裸眼3D 显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，上调2016、2017 年盈利预测，我们预计2015-2017 年净利润分别为14.1、20.2、29.1 亿元（原来2015-2017 净利润预测为14.1、18.0、23.8 亿元），每股收益分别为0.88、1.26、1.81 元，对应PE 分别为43、30、21 倍。 核心风险提示：光学膜销售低于预期；裸眼3D 产品推出进展不达预期等 |
