中天科技(600522)主业切入军工 估值亟待提升
一、 事件概述 我们对中天科技进行了实地调研，并与管理层就公司的经营状况进行了充分交流。 二、 分析与判断 海缆业务步入井喷前期 A.市场空间。15 年全球海缆采购量突破400 亿人民币；国内市场才刚刚起步，仅几十亿，2020 年预计累计达到350 亿。 B.行业地位：公司是国内海缆第一梯队企业，是国内唯一一家通过UJ、UQL 两项海缆国际认证的企业，也是国内唯一实现海缆出口的企业。国内14 年海缆招标10 亿，公司中标5 亿多，市场占有率50%以上。 C.军工业务：公司具备完整的军品供货资质，并于今年10 月底入选上市协国防军工板块。①目前军工产品主要为海底光缆及海工器件等。用途上看，军品目前主要是用在岛屿间军事通信、军用安防监测系统等，下一步可能向其他军事领域拓展；民品主要用在岛屿供电、海底资源开发和海上风电开发等。②15 年总体收入虽有下降，公司接到特殊客户2 亿大单，净利明显上升，受益海底防务市场空间打开，明年或将在军用海缆上实现井喷。③历史上看，海缆业务每年的收入和利润增长都在50%以上。公司截止目前以先后投入10 多亿资金支持海缆公司发展，未来10 年海缆公司仍有望保持年均30%以上增长。④公司与浙江大学、中科大和军队科研院所开展技术合作，增强产品实力。⑤公司成立了海工器件部，拟专门发展高毛利率的接驳盒、中继器等产品。⑥海缆公司正在实施扩产，以应对正在扩大的市场需求，致力于将公司打造成为亚洲海缆制造基地，增强公司海缆产品的国际竞争力。 A．业绩： 14 年实现净利1000 万，预计15 年实现净利3000 万。公司承担了国分布式光伏发电示范区项目建设，2014 年通过非公开发行募资13.5 亿投入150MWp布式光伏电站。服务客户以企业、工厂为主。由于各电站并网时间不一，15 年只能现60~70MWp，预计16 年将突破150MWp。 B．优势：和传统地面电站相比，公司开发的分布式电站切合自身实际，具有明优势。一是能够切入，地面电站通常由大型国有电厂运作，民企很难切入。分布式电需要和企业逐家对接，国企在协调效率上与民企比还有差距。二是能拿到补贴，分布电站补贴通过地方电网公司返回，回款较好，基本没有拖欠；集中式电站补贴通过财部返回，回款较慢。除国家0.42 元/度的电价补贴外，还有地方政府在电价、组件采方面的补贴，国家连续出台促进举措，将有力支持公司分布式光伏业务发展。三是拥客户选择权，项目推进过程中，公司会选择用电需求量大、企业经营稳定、资信状况好的优质用户，并且随着能源互联网技术的嵌入，发电余量除“就地消纳”外也可“近消纳”。 传统业务实现稳健增长 公司生产的光纤、光缆、电缆主要应用在通信、电力两个领域。 A．光纤光缆业务：已具备“棒—纤—缆”的全产业链生产能力，受益“宽带中国”战略、4G建设的实施，15 年8 月份中国移动启动的1 亿公里光纤带动力整个光通信行业，公司预计年产光纤2000 万公里，收入增速10%以上。 B．电线电缆业务：公司受益特高压、国家电网改造需求量的增长，电缆业务大幅提升，半年报显示实现收入8.1 亿，同比增长107%。公司重点发展的特种导线空间广阔，国家计划逐步将特种导线替代率从3%提升到15~20%。 三、 盈利预测与投资建议 预计2015-2017年公司实现归属于母公司股东的营业收入122.92亿元、150.48亿元和182.39亿元，同比增长42.25%、22.42%和21.21%。净利润7.72亿元、9.32亿元和11.56亿元，同比增长36.59%、20.61%和24.07%，对应每股收益0.90元、1.08元和1.34元，合理估值27-31元，首次给予"强烈推荐"评级。 四、 催化剂 并购项目落地；接到大额军品订单。 五、 风险提示 A股系统性风险；军品发展不达预期。 |
