三维通信(002115)2015年三季报点评:业绩略低预期 不改向好趋势
投资要点 事件：公司发布2015年三季报：前三季度，公司实现营业收入5.98亿元，同比增长15.41%；实现归属上市公司净利润1178.62万元，同比增长151.39%。其中第三季度，公司实现营业收入2.03元，同比增长10.98%；归属上市公司净利润488万元，同比下降10.53%。同时，公司给出2015年业绩预计：归属上市公司净利润1811.47-2508.19万元，变动区间为30%-80%。 点评： 单季度业绩略低预期，但全年增长趋势不变。公司第三季度虽然实现营收2.03亿元，同比增长10.98%，但是净利润488万元，同比下降10.53%，主要源于高毛利的海外收入下降，整体略低于预期。展望全年，公司自2014年专设事业部拓展海外业务，在欧洲、北美、澳洲、日本均实现快速拓张，2015年上半年实现海外业务收入1.05亿，同比增长1136%。其中公司海外业务毛利率为57.79%，高出国内业务34.93个百分点。我们预计全年随着海外业务的持续贡献，公司业绩仍将保持快速增长。 毛利率上升，三费控制较好，营收占比整体下降。前三季度，公司毛利率为30.97%，较去年同期的30.08%上升0.89%，主要原因在于今年海外高毛利业务的占比提高。预计未来随着海外业务的快速增长，公司毛利率会进一步提高。公司前三季度的三费整体占营收比例为29.96%，较去年同期的32.53%下降2.57%，其中销售费用占比、管理费用占比、财务费用占比分别为10.79%、16.32%和2.85%，较去年同期分别下降-0.96%、2.67%和0.86%。管理费用与财务费用略有下降，公司集约化管理初见成效。 4G建设步入后周期，网优行业景气度提升。2015年，随着移动4G大规模建设初步完成，4G建设逐步进入后周期，网优行业景气周期来临。此外，竞争加剧使小公司纷纷转型，公司作为网优龙头，市场份额有望提升。 1、三维通信是国内网优第一梯队，在室分覆盖、网优工程等方面在全国处于领先水平。2015年，随着移动4G大规模建设初步完成，4G建设逐步进入后周期，网优工程、室内覆盖等细分领域景气周期来临，我们判断随着电信联通加入4G规模建设，这一景气周期有望持续2-3年。公司作为行业龙头，产品齐全，服务好，在DAS等室分解决方案中处于领先地位，有望这一波景气周期中受益明显。 2、行业集中度提升，公司份额有望扩大。过去2年，整个网络优化行业处于低谷，行业需求萎靡，竞争激烈，导致大部分公司亏损，因此，不少小企业纷纷退出，上市公司如邦讯、宜通、三元达、奥维通信等也纷纷转型，部分甚至也在收缩战线，行业集中度不断提升。而三维作为行业龙头，一直专注在网络优化、室分覆盖领域，优势愈发明显，未来份额有望提升。 战略布局海外市场，加快国际化步伐。公司2014年专设事业部拓展海外业务，目前在欧洲、北美、澳洲、日本均实现快速拓张，考虑海外业务毛利率与周转率较高，未来随海外业务增长，公司营收与利润都将大幅提升。 盈利预测：我们认为，公司作为网优行业龙头，在4G后周期景气不断提升的驱动下，未来两年业绩有望持续反转。同时，公司海外业务有望保持高速增长。由于前三季度业绩略低预期，我们调整公司15-17年EPS为0.05元、0.13元和0.25元，维持"增持"评级。 风险提示：行业竞争激烈、运营商投资缓慢 |
