怡亚通(002183)传统消费品渠道的颠覆者
快消品分销 6 万亿市场，怡亚通正在成为传统渠道的颠覆者 1、在传统快消品供过于求以及电商平台持续冲击背景下，我国流通渠道原有的多层级分销模式效率低下，已无法满足市场需求。怡亚通的380分销体系平台整合传统经销商，帮助上游品牌商渠道下沉，缩减渠道层级。 2、我国快消品渠道扁平化以及渠道下沉是大势所趋，但品牌商单独完成各层级渠道下沉成本过高，需要借助大型分销体系平台完成渠道扩张。3、怡亚通主要涉足日化、食品、母婴、酒饮、家电等快消品分销市场，上述快消品收入规模达6 万亿，假设怡亚通在其中占据3%市场份额，收入规模将达到1800 亿元，是现在收入规模的6 倍。 怡亚通 380 商业模式：打造中国第一流通商业生态平台 新时期380 深度供应链商业模式是通过B2B/O2O 分销平台、B2B/O2O终端零售平台、O2O 终端营销平台、O2O 金融服务平台四维一体互联网战略，打造新型互联网综合商社，构建流通行业供应链生态圈。 分销平台：380 深度分销+宇商网正在线上线下构建了全国性的分销网络壁垒，积累众多的上游品牌商和下游终端资源是公司最大的潜在资产。目前380 平台规模扩张自循环开始逐步兑现，聚集效应不断增强，渠道共享后分销成本大幅下降，可帮助品牌商完成渠道下沉；未来380 分销平台提高单一品牌渗透率、增加品类、增加增值业务就可以实现几何级数增长。 终端零售平台：怡亚通正通过和乐网、和乐生活超市、云微店、终端联盟帮助传统零售店转型无缝零售，构建本地生活服务平台，升级零售业态。这种新型的零售业态能够共享怡亚通供应链，增加门店业务规模；未来通过云微店构建的本地生活服务平台将提高消费者体验，并降低90%配送费用，预计2017-2019 年可增加公司10、96、120 亿分销收入。 终端营销平台：怡亚通拥有渠道和客户资源优势，而且宣销一体，营销定位精准高效。明年终端媒体可贡献业绩，预计2017 年覆盖20 万终端，收入可达12 亿，毛利率80%，可快速提升公司变现能力和盈利能力。 O2O 金融服务平台：基于产业场景的供应链金融模式，与深度业务拓展互相促进；公司金融平台重构银企贷款商业模式，为小微终端提供纯信用贷款，充分优化贷款流程、提高效率；我们预计3 年后公司供应链金融业务收入和利润分别达8.38 和3.35 亿元，进而提升公司净利率水平。 投资建议 保守估计2 年后深度业务750 亿收入，对比京东给予1.3 倍估值，加上供应链金融100 亿、终端传媒60 亿估值，以及广度业务40 亿估值，给予“买入”评级。 风险提示 380 分销业务扩张过快出现管理半径问题；供应链金融坏账风险。 |
