章源钨业(002378)小荷才露尖尖角
政策大年，钨行业有望迎来反转： 2014年中国稀土、钨、钼WTO终审败诉，稀土、钨、钼出口配额及关税取消。为保护中国优势小金属资源，WTO败诉有望倒逼行业供给端收缩及政策预期。我们预计年内《稀有金属管理条例》以及仲钨酸铵生产配额有望出台，钨有望在行业政策以及供给端收缩预期下迎来供需反转格局。 钨上下游一体化代表性企业，业绩弹性大： 公司是国内少有的钨上下游一体化企业，上游5座主力矿山采矿证储量超过9.6万吨，7个探矿证查明储量超过8.5万吨，且未来进一步增储潜力大。公司业绩与钨价相关性大，我们预计2015年起国内钨精矿价格底部反转，有望带动公司业绩全面复苏，我们预计2015～2017年公司净利复合增速83.7%。 澳克泰产能爬坡顺利，迎来业绩拐点： 澳克泰100吨硬质合金刀具定位高端刀具国产化替代，前期产品序列研发投入大，产品认证周期长拖累公司整体业绩增长。随着澳克泰产品序列丰富以及下游客户认证完成，我们预计2015年澳克泰下游订单有望实现突破，逐步释放效益，实现业绩拐点。 大股东持股比例高，外延并购空间大： 大股东持股比例高达75.52%%，参照50%的安全的控股比例。我们测算公司可动用的杠杆收购资金近70亿元。随着钨行业供给端收缩，行业将迎来一轮兼并收购潮，公司有望在行业整合过程中，通过外延式并购实现跨越式发展。 估值与评级 基于钨行业反转的判断以及澳克泰产能爬坡顺利假设，我们预测公司2015～2017年每股收益0.46元、0.59元、0.87元，三年净利复合增速83.7%。同时大股东持股比例高为公司未来外延式并购提供巨大的空间。我们给予公司买入评级，目标价39元。 风险提示： 1、钨行业政策低于预期；2、澳克泰下游拓展低于预期；3、外延并购进展低于预期； |
