阳光电源(300274)2017年年报及2018年一季报点评:分享行业红利 业绩持续高增长
光伏业务受益行业快速发展 我们认为，公司2017年业绩大增，主要原因有：光伏主业充分享受行业快速发展带来的市场红利；成本管控得当。 2017年，公司光伏逆变器产品实现出货16.5GW（国内13.2GW，同比增长35%；国外3.3GW，同比增长1.7倍），收入同比增长47.6%至36.82亿元，毛利率同比增加5.65个百分点至38.7%；电站系统集成业务收入同比增长42.1%至46.67亿元，毛利率同比下降1.53个百分点至15.8%，承担多项领跑者计划与光伏扶贫工程；光伏发电收入同比增长8.8倍至2.49亿元，毛利率同比提高4.98个百分点至68.4%。光伏之外的主业中，新能源汽车电机控制器业务发展最快，收入同比增长1.12倍至0.57亿元，毛利率同比下降12.55个百分点至24.55%。公司综合毛利率同比提高2.67个百分点至27.3%，期间费用率同比增加1.46个百分点至13.3%，销售净利率同比提高2.31个百分点至11.4%。 多渠道融资，为主业发展构筑资金支持 公司公告，2018年拟向19家银行申请总额度不超过80亿元的授信额度（最终以银行实际审批为准）；另拟通过子公司"阳光新能源"与中安资本、安徽铁路基金等共同设立产业投资基金，该基金主要以股权方式投资新能源电站项目。我们认为，善用融资工具，将有效支持光伏电站建设运营等业务的发展。 投资建议与风险提示 我们预计，2018~2020年公司将实现EPS0.90元、1.08元、1.21元，对应20.1倍、16.9倍、15.0倍P/E。维持"买入"评级，投资者须同时注意风险：光伏行业发展或放缓，新业务拓展或低预期，行业估值中枢或现波动 |
