中国软件(600536)业绩或迎发转 国产化龙头价值有待重估
我们对公司进行财务分析并结合产业链调研情况，看好中国软件的投资价值，观点如下。 事件评论 2014年四季度扣非净利润爆发增长，释放业绩反转信号。依据公司2014年年告，可特别关注的是其Q4单季度实现扣非净利润1.23亿，是上市后过往单季度最高值0.52亿2.37倍，其扣非净利润基本来自于主营增长，释放出业绩反转信号。通过产业链公司调研，我们判断公司已开始受益于IT软件过程化替代，当前正处于替代加速进程。 党政军办公系统国产化替代最大受益者。受棱镜门事件影响，国家高度重视信息安全，自主可控呼声高涨。而由于政府政务系统相对更为封闭且对性能要求较低，因此从应用场景、可行性和政策推动等因素考虑，政务办公、电子政务等领域国产化替代先行。依据公开数据，当前全国党政办公系统约24万个，台式机2200万台，服务器60万台，过往很多使用的是国外产品，初步匡算，国产化替代空间可达万亿量级。而由于过往各类国产产品自主研发，标准不一，且一般只兼容国外主流产品，因此国产化替代过程中需解决的一个关键性问题是国产软硬件产品的兼容性问题。中国软件4年前牵头承担了国产基础软硬件产品的联合攻关任务，自主研发国产一体化集成平台，去年底该平台各产品集成工作已经完成。公司联合国内基础软硬件产品厂商、科研院所等成立“安全自主软硬件产业技术创新战略联盟”，在该平台下集成国产芯片、服务器、中间件、数据库和应用软件等厂商，公司既是平台产商，同时拥有包括操作系统（中标麒麟）、数据库（达梦数据库）、办公软件、安全软件等众多配套产品，将最大受益于政府党政办公系统的国产化替代。 国产化替代趋势确定，今年有望大规模推广。1、公司中标麒麟操作系统不断拓展多领域的应用进行迁移测试并与多家知名PC厂商合作，推动全线预装；2、达梦数据库产品不断推进适配完善了基于国产软硬件平台的适配、数据集群、数据交换工具等，已经在电力、通信等多个行业顺利推进；3、已有杭州余杭区、青岛、山东德州等地市政府向国产一体化集成平台迁移。我们认为经过前期的试点、培育，2015将是国产化替代大规模推广之年，公司业绩有望迎来爆发。 金税三期优化版本逐步推广，助力公司业绩发转，2010年12月，中国软件成功中标金税三期验证项目、网络建设项目、核心征管及应用总集成项目。公司先后完成了开发、试点、双轨运行期内各阶段的目标。而根据国家税务总局的部署，2015年，金税三期工程优化版应用系统（以下简称金税三期优化系统）将在三省（区）六单位（广东、内蒙古、河南省（区）国税局、地税局）单轨上线。金税三期省级集中优化版本重启，公司作为该项目唯一建设方，将极大受益其推广，并且后续有望逐步扩大纳税服务、数据应用领域市场，税企服务模式有望实现公司商业模式转型。 首次覆盖，给予推荐评级。公司是国产软件龙头厂商，首批获得工信部计算机信息系统集成特一级资质、拥有计算机信息系统集成一级资质国家涉密计算机信息系统集成资质（甲级）等最为完备资质，是多项国家重大课题的牵头单位和主要承担者，同时是税务、铁路物流、烟草、电力、水利、卫士等多个行业最主要的信息化解决方案商，是典型的软件国家队，极具产业、资源整合能力，具备优质客户资源，在国产化替代背景下，我们认为当前市值不足以反应其地位和未来的成长空间，其价值有待重估。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21、0.71和1.58元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 |
