锦江股份(600754)收购铂涛集团 成就国内酒店龙头
结论与建议： 公司以现金方式收购铂涛集团81%股权，进一步丰富和完善酒店品牌，在规模和地域上不断拓展，且迪斯尼开园在即，对公司的估值有提升作用，维持AB股买入的投资建议。 购买资产方案：公司公告，以支付现金的方式，收购Prototal Enterprises Limited等13名交易对方合计持有的Keystone Lodging Holdings Limited （铂涛集团母公司）81.0034%的股权，交易对价约为82.69亿元人民币,本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金（不低于30%）。 铂涛集团介绍：铂涛集团主要覆盖国内300多个城市，尤其在广州、深圳、长沙、武汉、南昌、成都等华南、华中和西南地区具有相对优势，拥有7天酒店、7天优品等经济型酒店品牌，以及丽枫、哲.啡等中高端有限服务酒店品牌，开业酒店2200多家，已签约未开业酒店760多家，开业客房21万多间，已签约未开业客房6万多间。铂涛集团13、14年及15年1-6月营业收入分别为17.1亿元、34亿元、16.6亿元，净利润分别为3,256万元、2.67亿元、-2,791万元。标的公司上半年净利润出现亏损，主要是因为战略性业务转型，丽枫、哲.啡等中高端品牌尚处于前期战略投入阶段，销售管理费用投入加大，且上半年公司加大促销及推广力度，经济型酒店RevPAR整体下滑为6.5%。下半年，随着标的公司中高端加盟酒店的陆续开业，加盟费收入增加，预计可以实现预期盈利目标。此次收购对应2014财年EV/EBITDA比例为14倍，PB为3倍，估值相对合理。 整合预期：短期来看：标的公司营业收入稳定增长，但目前处于战略性业务转型，暂时性出现亏损，且本次交易所需融资将导致财务费用上升，整体经营绩效还未开始释放。长期来看：本次交易完成后，公司的品牌系列将进一步丰富和完善，尤其是战略性进入中高端有限服务酒店品牌，长期来看对公司的估值有提升作用。锦江酒店集团2014年规模第二，拥有23万间客房、1520家门店，铂涛集团排名第四，拥有21万间客房、2291家门店，合幷后将超越当前排名第一的如家酒店集团，如家拥有30万间客房、2609家门店，产生的规模效应将带来业绩提升。 盈利预测：预计公司2015、2016净利润5.72亿、8.85亿元，YOY+17.39%、54.86%，EPS分别为0.71、1.10元，停牌前股价对应A股PE为40、26倍，B股PE为23、15倍，公司同业整合成为国内酒店龙头，且迪斯尼明年春季开园将对公司华东地区酒店业绩形成有效提振，我们维持“买入”的投资建议。 |
