东江环保(002672)把握大势 御风而行
投资要点 事件：11月24日晚，公司公告拟以自有资金1亿、1.5亿全资收购如东大恒、南通惠天然。 对此我们点评如下： 2.5亿收购两家固废危废处理企业。1）如东大恒：已建成两套危废焚烧处置设施。其中一套（1.3万吨/年）已取得危废经营许可证并投入运营；另一套（6,000吨/年）预计2015年底前完成技改并取得资质。技改完成后，如东大恒核准危废焚烧处置能力及资质规模将达到19,000吨/年（含医疗废物800吨/年）。2）南通惠天然：已取得南通市环保局环评批复，同意南通惠天然在洋口镇建设固体废物填埋场项目，其中危废填埋处置能力2万吨/年（库容103万立方米），一般工业固废填埋处置能力1万吨/年（库容24万立方米）。预计将于16年下半年投产。3）加深长三角布局。此次收购的项目位于如东县和南通市，是继昆山市、盐城市、嘉兴市、绍兴市之后在长三角的又一重要布局；由此，公司在工业发达的长三角地区形成市场辐射圈，区域联动已经成型 ！ 持续加速异地扩张布局。1）行业面临经营压力，危废牌照并购正当时。我们强调危废处置行业具备牌照运营特征，导致区域性割裂相对严重。目前宏观经济低迷，金属价格较低，使得区域性危废/工业固废/废电拆解企业盈利困难。上市公司通过资金优势进行并购，实现异地扩张，是行业集中度提升的大趋势，也是公司发展的优选路径。2）东江异地扩张加速，15年外延投资额达到8.6亿。公司外延步伐正加速，12年到15年的外延投资额分别达到1.9/0.77/6.2/8.6亿元。3）增发募资23亿，外延现金充足。公司在手现金8.3亿元，现金流获取能力较强，14年经营活动现金净流量1.7亿元。15年4月，公司公布增发预案，拟以15.86元/股发行1.45亿股，募集23亿元，其中：江西工业固废项目、沙井扩建项目、惠州技改项目、补流偿债各使用7.2、1.2、0.88、13.8亿元。 投资建议：维持增持评级。我们预测公司15、16年净利3.5亿和5.1亿。增发完成公司备考市值达到217亿元。核心建设项目逐步进入投运，达产预期集中在16-17年。经济不景气下小而散的危废中心面临经营压力，东江环保利用资本优势收集筹码。春播秋收，看好东江环保三年后成为行业巨擘！维持公司增持评级。 风险提示：危废治理力度低于预期、 |
