航天机电(600151)2015年三季报点评:光伏电站出售提速 德尔福股权收购基本落定
业绩简评 公司2015年1-9月实现收入21.8亿元，同比增长0.2%，净利润2322万元，同比下滑36%，其中三季度单季实现净利润4125万元，符合预期。 此外，公司公告：1.挂牌转让位于宁夏、青海等地合计110MW光伏电站项目；2.公司拟收购大股东上航工业所持有的内蒙古神舟电力（持有120MW已并网光伏电站）96.03%股权；3.披露重大资产（上海德尔福50%股权）购买预案。 经营分析 四季度110MW电站出售及组件制造板块的盈利回升，有望大幅推升公司全年利润水平：公司前三季度累计出售光伏电站99.5MW，进度大幅慢于年初计划，导致经营业绩表现欠佳，但随着Q4行业旺季推动的组件制造业务盈利能力回升、以及新挂牌110MW电站在年内的成功转让，我们预计公司全年利润仍有望实现较大幅度的增长。 光伏电站行业现金流趋紧大环境下，公司融资优势将得到放大：凭借航天央企背景及大股东的担保，公司能够较轻松地以基准利率获得国开行等金融机构的长期贷款用于光伏电站开发，在目前光伏电站行业因限电、补贴拖欠问题而常常现金流紧绷的大环境下，这种融资上的优势将得到放大。 低PE现金收购德尔福股权基本板上钉钉，增厚EPS同时还将与公司原汽配业务形成协同：公司拟以不到6倍静态PE的价格收购上海德尔福50%股权，完成后将持有其87.5%股权，交易采用全现金收购故不涉及股本摊薄，预计并表后该50%新增股权部分每年对公司EPS的增厚约为0.08元。此外，收购完成之后，凭借德尔福在汽车空调领域的技术和客户优势，有望与公司原汽车零部件业务形成协同，令该业务板块获得1+1>2的经营效果。 盈利调整 根据公司最新的电站出售进度及计划，我们调整后的公司盈利预测对应2015~2017E年的EPS分别为0.18,0.33,0.51元（暂未考虑收购德尔福股权并表后的影响）。 投资建议 我们预计公司在获得交易所对本次重大资产重组事项的审核意见后，将于近期复牌。考虑公司光伏业务的改善趋势、收购德尔福股权带来的盈利提升，以及公司军工业务、及作为大股东资产证券化平台的潜在价值所带来的估值提升，维持"买入"评级，目标价16元。 |
