宇通客车(600066)15年完美收官 迎来1Q16淡季
投资建议 我们上调2015 年净利润至33.3 亿元，上调幅度为10.4%，但考虑到在1Q16 新能源客车新的补贴标准实施将带来销量的短暂回落，我们将宇通客车移出“确信买入”，小幅下调目标价至27 元，对应2015 年18 倍P/E 和2016 年16 倍P/E。 理由 12 月新能源客车继续热销。2015 年全年宇通客车的新能源客车销量约为2.3 万辆，其中12 月销量突破5,000 辆。从前11 个月的销量结构看，公司前11 个月新能源客车销量为18,134 辆，其中插电式混合动力客车的销量为5,093 辆，在宇通新能源客车的占比为28.1%，在插电式混合动力客车的市场份额为27.1%，因此我们预计全年插电式混合动力客车的占比也在三成左右。在纯电动客车市场，销量结构较为均衡，6～8 米占比略低于50%。 12 月销量同比小幅负增长的原因是2014 年3 季度销量低、4 季度销量高，而2015 年3 季度销量高、4 季度销量增速受到高基数和3Q15 销量提前释放的影响。公司2015 年4 个季度的销量同比增速分别为-1.8%、6.9%、27.1%和2.9%，3Q15 的销量增速显着高于其他3 个季度。 预计4Q15 的净利率和毛利率继续提高。回顾2015 年4 个季度，随着新能源客车的占比提高，宇通客车在前三个季度的毛利率分别为22.9%、23.7%和24.5%，我们预计4Q15 的毛利率会继续上升超过25%；而前三季度的管理费用相对稳定，因此管理费用率随收入增长而显着下降。我们预计毛利率的提升和管理费用率的下降将推高4Q15 的净利率。 1Q16 新能源客车新的补贴标准实施将带来销量的短暂回落。 盈利预测与估值 我们上调2015 年净利润至33.3 亿元，上调幅度为10.4%。 风险 各地新一轮的新能源客车补贴落地较慢，导致1Q16 的新能源客车销量环比大幅下滑。 |
