沧州明珠(002108)时不我待 快马加鞭
启动再融资，再扩隔膜。公司今日公告拟发行不超过5000 万股，募集资金不超过7.08 亿元用于扩产1.05 亿平米隔膜及补充流动资金，增发底价14.16 元/股。 动力电池隔膜需求大幅增长，供应紧张。根据工信部统计，2015 年中国新能源汽车产量达到37.9 万辆，同比增长4 倍。根据赛迪顾问统计，中国隔膜需求从2010 年0.81 亿平米迅速增长至2014 年的5.75 亿平米，复合增速高达63%，预计2017 年将达到22.5 亿平米。爆发式增长的需求导致国内动力电池隔膜尤其是高端电池隔膜持续供不应求，价格维持在4.5元/平左右。 切入比亚迪供应链，订单增长有保障。15 年电动汽车市场爆发，部分公司或收购或自主研发进入隔膜领域，部分投资者担心隔膜未来竞争加剧，盈利下滑。我们认为，沧州明珠客户优势明显，已经切入比亚迪等大客户供应链，后者2016 年动力电池产能达到10GWh，对应隔膜需求2 亿平米/年。考虑公司仍在积极开拓其它大客户，公司未来订单有保障。隔膜供应短期难以大幅增加，高开工率将保证公司隔膜盈利能力仍将维持高位。 湿法隔膜已经量产，工艺能力持续提升。公司1 月5 日公告，2500 万平米湿法隔膜已经顺利达产，达产进度超预期。目前公司湿法隔膜已经获得下游客户认可，根据规划公司2016年产能将达到7500 万平米，2017 年产能将达到1.35 亿平米。考虑本次扩产，产能将达到2.4 亿平米，与2015 年相比隔膜产能增长3.8 倍。同时，我们注意到，公司此次扩产3 条产线产能达到1.05 亿平米/年，单线产能从2500 万平米/年到3000 万平米/年再到此次3500万平米/年，显示公司隔膜工艺能力在持续提升，有利于降低隔膜折旧、人工等成本，增强产品竞争力。 维持买入评级。维持公司2015-2017 年EPS 预测分别为0.35/0.53/0.73 元，当前股价对应2015-2016 年PE 42/27 倍，PB5.2 倍。电动汽车销量井喷，隔膜供不应求格局两年内难以缓解，盈利能力将保持高位。明后年公司隔膜产能增长4 倍，燃气管件需求增长稳定，BOPA行业去产能公司也将受益，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。 |
