宇通客车(600066)1月销量大超预期 买点再现纳入"确信买入"
投资建议 考虑到新能源客车在2016 年初面临的政策面不确定性，我们在1月6 日将宇通移出“确信买入”，此后随着新能源客车“骗补”调查等行业负面新闻的影响，宇通客车的股价已有15.7%的回调。公司1 月的强劲销量表明2016 年公司在新能源客车市场有望大幅提高市场份额，而目前股价仅对应2016 年10 倍P/E 和5~6%的股息率，再次接近公司的历史估值下限，我们重新将宇通客车纳入“确信买入”。 理由 宇通客车发布1 月产销数据快报，1 月销售客车7,518 辆，同比大幅增长69.7%，创公司有史以来的1 月销量新高（过去6 年公司1 月的平均销量为4,168 辆。其中大型客车销售4,728 辆，同比下降18.1%，中型客车销售4,311 辆，同比大增20.4%，轻型客车销售1,283 辆，同比增长16.3%。 2016 年新能源客车集中度将提高，强者优势凸显。2015 年国内纯电动客车销量为88,248 辆，宇通的纯电动客车销量为13,436辆，市场份额仅为15.2%，远低于公司在大中客市场32~35%的市场份额。我们认为公司2015 年在纯电动客车市场市占率偏低的原因是过高的补贴导致低端供应涌入。展望2016 年，新的基于Ekg（单位载重质量耗电量）的补贴标准使得宇通客车这样的技术优势企业可以获得更高的政府补贴，而暂停新能源客车使用三元材料在保证行业安全运营的同时也限制了中小客车企业通过简单使用三元材料来拉高Ekg 的“捷径”，有利于新能源客车行业优胜劣汰、集中度提高。 预计2016 年宇通新能源客车销量同比增长10~15%。我们认为，随着四部委在江浙两省开展新能源汽车“骗补”调查，6~8米纯电动客车在2016 年将出现15%以上的销量回调，但随着新能源客车在公交客车市场的推广和插电混合动力客车补贴范围扩大至10 米以下，8~12 米纯电动客车和插电式混合动力客车的销量仍将增长，而行业集中度的提高将使得宇通的新能源客车在2016 年保持10~15%的增长，达到2.2 万辆以上。我们预计公司1 月新能源客车销量为1,000 余台，与2015 年1 月的200 余台相比增速在4 倍左右，基本与1Q15 的销量持平。 盈利预测与估值 我们重新将宇通客车纳入“确信买入”，维持27 元目标价，对应2016 年16 倍P/E。 风险 新能源客车补贴地补减少导致新能源客车毛利率大幅下降。 |
