比亚迪(002594)调研简报:中国汽车弯道超车标杆
新能源汽车发展迫在眉睫。能源安全、雾霾问题、CO2 减排、转型升级，成为驱动高速渗透的四驾马车。政策持续强化，燃油VS 新能源补贴此消彼长， 剪刀差利好渗透加速。 7+4 全面布局，完整电动化解决方案。未来公司计划形成：私家车、城市公交、城市出租、道路客运、商品物流、环卫纯电洗扫/洒水/压缩车、建筑物流纯电混凝土搅拌/渣土车等7 大常规领域电动化解决方案，并在仓储、矿山、机场、港口等四大特殊领域提供纯电动专用车产品，形成7+4 全市场战略布局。商用车领域多元化布局，并深耕乘用车，开发混动、纯电SUV 产品，契合市场需求，实现产销两旺。 动力电池投产，消除放量瓶颈，销量将迎高增长，成为业绩引擎。坑梓/惠州工厂逐步投产，2015 年已达10GWH 产能，可供3 万台纯电大巴，瓶颈逐步消融；预计2020 年前将达34GWH 产能，能量密度超300WH/KG；规模生产、关键材料自主配套、梯次利用，将推动电池成本下降，加快电动化渗透。我们预计未来2-3 年，公司新能车销量将成倍增长，2016-2017 年新能源乘用车销量有望冲击12 万、24 万辆；新能源商用车初步进入收获期，2016 年销量或将达3 万辆以上。 15 年业绩大超预期，唱响收获前奏。公司8 日公告业绩预估，2015 年净利预计26.8-28.5 亿元，同比+518%~+557%；主因Q4 新能源销售大放量，预计Q4 单季净利11.85-13.55 亿，同比+25.57~+29.38 推广，新车型成功，公交订单放量，Q4 爆发式增长。公司满负荷生产、产品供不应求，"秦"、"唐"Q4 销量全国领先；K9、E6 等新能源公交车订单大幅提升；2016 年宋/元/商/秦纯电/K8，新车型强势来袭，将进一步支撑业绩快速成长。 盈利预测与投资建议。国内新能源汽车排头兵，短期业绩大幅超预期，确定性强；长期深化布局，恰逢行业五年十倍大机遇，中国汽车弯道超车标杆， 龙头地位稳固。预计2015-2017 年 EPS 分别1.13、1.93、2.97 元，对应2016 年1 月26 日收盘价PE 分别为45、26、17 倍。参考A 股可比公司估值水平， 公司当前估值位于均值偏上；但综合考虑A 股当前风险偏好处于系统性低位、且公司是产业内全面布局的绝对龙头企业，理应享受一定溢价。目标价80 元， 对应2016 年PE 为41 倍，维持"买入"评级。 风险提示。系统性风险；产销放量低于预期。 |
