方正电机(002196)调研报告:新能源汽车产业布局初成
通过收购上海海能和杭州德沃仕，公司由传统燃油汽车零部件业务延伸至汽车动力总成电子控制领域，成为国内稀缺的整车动力总成系统集成商。公司的驱动电机系统技术储备完善，已经覆盖包括低速电动车、轻卡、低压电动车、乘用车、中巴、大巴及工程车等全系列、全类型的车型，并与众泰汽车、玉柴机器、上海通用五菱、厦门金旅、宇通客车等优质客户展开深度合作，第三方新能源汽车动力总成领军企业在逐步崛起。 投资要点： 缝纫机马达：深挖存量市场。公司缝纫机马达市占率达到70%以上，整体市场增长在放缓。考虑到东南亚国家的成本优势，公司今年将把相关产能向越南进行转移，提升整体经营效益（越南毛利率估计高于国内5%：越南享受所得税五免四减半）o同时，公司正和客户积极研发节能性和稳定性等技术表现更好的一体化无刷电机，未来有望受益于欧盟日益严苛的家用电器节能标准。 汽车零部件：进口替代进行时。20 15年公司销售约180万套座椅马达，数十万套雨刮器马达，规划未来三年做到600-800万套。公司技术实力已经位居国际前列，受益于乘用车结构升级和进口替代，预期业绩将维持稳定增长态势。客户方面，今年预计会进入奔驰和宝马产业链；同时，公司正和延锋江森开发带控制器的无刷电机，单位价值有望提升。 高科润：新能源汽车电机控制器成为增长点。中国工程院院士杨裕生表示，低速电动车标准的制定工作目前已经交给工信部，各项流程已经开始，低速车在产品质量和运行方面的空白有望被填补，市场规范化即将成行。高科润的低速车控制器产品已经成熟，目前已经为河北御捷等主要客户进行配套调试，静待市场爆发。 新能源汽车动力总成：优势互补，备有侧重，协同发展。通过收购上海海能和杭州德沃仕，公司驱动系统已经覆盖包括低速电动车、轻卡、低压电动车、乘用车、中巴、大巴及工程车等全系列、全类型的车型。在未来发展上，上海海能将更多专注在商用车市场并负责控制器研发和系统集成，杭州德沃仕的侧重点在乘用车和物流车，公司本部更多精力放在电机的研发、生产方面。公司客户开发进展顺利，与众泰汽车、玉柴机器等优质客户实现深度合作，其中混合动力商用车的动力总成主要和玉柴合作，纯电动商用车客户为厦门金旅、广西源正等，相关客户样车已经进入路试阶段。销量方面，2016年规划销售乘用车驱动电机4万台，物流车驱动电机1-2万台，商用车驱动电机5000-10000台。另外公司和宇通在合作开发轮边电机，宇通的技术路线已经确立，正在解决差速等技术问题，轮边电机有望成为未来业绩增长的贡献点。德沃仕目前主要为众泰云100供交流异步驱动系统（约占营收的75%）以及物流车永磁同步电机驱动系统（约占营收的25%）。 动力电池：参股方正新能。方正新能规划建设年产值7亿的18650电芯pack生产线，产品第一步将面向物流车市场，第二步开发乘用车市场。方正新能的技术团队（占35%股份）由具备日韩传统数码电池生产制造、新能源整车厂系统研发以及动力电池生产制造等背景的人员构成，。 “强烈推荐”评级。预测公司2015—2017年EPS分别为0.22/0.68/0.89元，考虑到公司在新能源汽车动力总成领域的布局初步完善，有望受益今明两年的新能源汽车爆发式增长机遇，给予公司未来6 - 12个月目标价35元，对应2016-2018年PE分别为51/39/30倍，强烈推荐评级。 风险提示：新品获批速度不达预期，估值过高的风险 |
