四维图新(002405)2015年年报点评:营业利润翻倍增长 车联网与无人驾驶最核心标的
我们的分析与判断 （一）、看业绩：收入多元，高速增长。 收入多元化，营业利润增长翻倍。导航电子地图收入7.03 亿元，营业收入占比首次低于50%，占46.65%。同比增长19.62%。在导航地图单价下降的背景下，仍保持中速增长，得益于公司市占率进一步提升（2015 年上半年提高至65.5%）以及中低端车型前装率提高。综合地理信息服务收入8.02 亿元，增速高达惊人的70.44%。其中车联网及编译收入6.23 亿（增速78.76%）主要包括：、实时交通数据、自主车规级操作系统、面向全球提供NDS 数据编译服务等；在线服务和行业应用收入1.79 亿（增速46.69%）。过去，公司主要收入倚重导航电子地图，市场普遍以“电子地图供应商”定位公司，然而，伴随公司车联网及地理信息应用领域收入高速增长，公司逐步成为“地图大数据供应商”，“车联网整体解决方案商”等多元角色转变。伴随运营能力、数据服务能力提升，抵抗市场变化能力大幅增强，地图数据变现场景拓宽，收入有望保持高速增长。结合腾讯生态优势，极具平台潜质。 （二）、看布局：前装+后装，软件+硬件，车联网布局最全标的。 15 年，四维图新投资控股了图吧，组建了车联网事业群图吧集团(上海趣驾、和郦安、腾瑞万里)，入股好帮手，同时与杰发科技、东软集团达成了战略合作协议，全面布局车联网市场。乘用车车联网业务产品有（1）最权威的导航地图及实时交通数据；（2）趣驾WeDrive 全生态车联网产品；（2）趣驾WeLink，实现手机与车机的完美便捷连接；（4）WeOS 是国内首先面向前装商业化的车规级安卓操作系统。（5）趣驾车联网后台提供全功能的面向B 端的云服务运营管理平台。商用车车联网产品有：（1）商用车联网企业服务平台；（2）物流增值服务：物流导航、配货交易、货物跟踪和运单管理；公司同时还与进口大众、丰田等国际车厂前装车厂联合进行车联网运营与业务集成。 16 年初，四维图新与杰发科技发布了双方合作的产品，芯片级优化-趣驾 WeLink 方案，这套方案会应用在四维图新引入的战略合作方华阳与飞歌车机产品上，吹响了公司进军后装车联网市场的号角。凭借两个公司各自优势叠加，16 年有望获取一定的后装市场份额。 （三）、看远景：无人驾驶最受益标的。 高精度地图是无人驾驶导航系统的一部分，受益技术、资质、车企关系等独特优势，四维图新具备无法比拟的先发优势和卡位优势。高精度地图可以辅助纠正车辆行驶位置信息和路况信息，与传感器相互验证，提高无人驾驶的安全性和稳定性。在路况信息发生变化或者大雪等特殊气候条件下，高精度地图的作用将大大增强。公司正在大力研发与无人驾驶导航系统相匹配的高精度辅助驾驶地图和无人驾驶地图。四维图新目前拥有端到端的完整解决方案，配备有雷达、GPS、IMU 和全景相机在内的高精度采集设备，利用新的采集工艺，借助四维图新自主研发的专属于HAD 地图二、三维编辑平台，生产出绝对精度达到20 厘米的高精度地图。可以帮助汽车预先感知路面复杂信息，如坡度、曲率、航向等，结合智能路径规划，让汽车做出正确决策。自动驾驶在乘用车和商用车领域都具有重大的商业价值和社会价值，公司在高精度地图领域已经做了重大投入和规划，将完成中国高速路网和重点城市的作业，同时已经在和国内外主流车厂初步开展了基于高精度地图自动驾驶的广泛深入的讨论及合作。 车联网和无人驾驶的逐步推进与爆发，将是四维图新未来最大的机会。百度提出了“三年商用、五年量产、十年改变出行方式的口号”；特斯拉在实现了车道锁定、自动超车等自动驾驶技术后也豪言：“两年内实现无人驾驶”。商用车将先于乘用车率先实现特定区域下的完全自动驾驶，整体上由双驾双控逐步走向完全的无人驾驶。无人驾驶的未来已来，以人工智能为指引的无人驾驶汽车，以云计算、通信计数为基础的车联网，以物联网和人工智能为保障的智能交通调度，将构成车与车、车与路、车与人的智能互联，从而完全改变人类的出行方式。作为高精度地图与实时交通数据的提供方，四维图形将从中获益。 投资建议 公司在车联网领域布局较早，拥有趣驾系列产品、导航等核心技术。无人驾驶领域，高精地图具备先发优势。此次与东软合作，不仅增强订单采购，还能在技术层面加速车联网技术的突破。共同研发无人驾驶相关技术，提升整体竞争力。我们预计2016-18 年，EPS预测为 0.30，0.38，0.45 元，对应市盈率分别为88、70、59 倍。考虑公司较高的研发费用以及稀缺的卡位、技术优势，维持推荐评级。 风险提示 业务进展不及预期，竞争加剧。 |
