五粮液(000858)2015年年报点评:业绩略超预期 预收款和分红率双提
五粮液(000858)2015年年报点评:业绩略超预期 预收款和分红率双提 上调评级 到买入 事件：公司公布2015 年报，全年实现收入216.6 亿，同比增长3%，归母净利润61.8 亿，同比增长5.85%，EPS 为1.63 元，我们此前预测为1.59 元，略超预期；现金流大幅改善，经营活动现金流入268 亿同增26%，经营性现金流净额67 亿，增长742%；利润分配方案为10派8（含税），分红率提高10pct 到49%。单四季度实现收入65.3 亿，同比增长10%，归母净利润15.7 亿，同比增长40%。2016 年经营计划为收入238 亿，同比增长10%，利润总额88 亿，同比增长10%。 投资评级与估值：我们上调16-17 年盈利预测，预测16-18 年EPS 为1.85、2.05、2.26 元(原16-17 年盈利预测为1.71、1.88 元)，同比增长13%/11%/10%，对应16-18 年PE 分别为15/13/12倍，公司是白酒板块中低估值、高分红品种，股息率已接近3%，目标价33 元，上调增持评级到“买入”。从年报情况看，关键指标预收款、经营性现金流净额增长均超预期，结合此前茅台年报，高端酒复苏趋势确立，预计一季度情况会继续改善。公司全年明确提出了收入利润增长10%的两位数目标，相比去年信心更足。 预收款明显增长 预计一季度末将继续增加。期末预收款20 亿，环比三季度末增加13.5 亿，同比增加11.7 亿，蓄水池持续蓄水。应收票据86.6 亿，环比三季度末增加28 亿，同比增加13 亿。公司在春糖期间提出取消银行承兑汇票使用，说明对渠道议价能力加强，现金回款质量将提高。考虑到一季度末的提价和取消补贴的政策预期，我们判断一季度期间渠道打款会更积极，一季度末预收款将继续提升。 终端动销良好 出厂价稳步提升 继续控量提价。公司在春糖经销商大会上提出，普通五粮液出厂价上调20 元到679 元/瓶，同时取消30 元的每瓶补贴政策，相当于提高出厂价50 元；公司将取消银行承兑汇票的使用，自3 月21 日起，对任何商家任何期限的汇票，一律不再接受；控制发货量，对3 月20 日后所有未执行的计划量统一减量20%，今年不再增量。在行业逐步企稳，大众需求对高档酒需求承接的背景下，整个高档酒市场春节期间动销很好。公司通过去年8 月3 日和今年3 月21 日分别提价50 元和20 元，使出厂价从609 恢复到679，一批价自去年低点的520 元逐步恢复到春节期间的620 元，价格倒挂现象改善，渠道推力逐步恢复。今年一季度公司回款预计完成去年计划70%，发货量预计完成40%，渠道库存合理，一批价节后仅回落10 元左右。公司在提高出厂价和取消补贴后，强化了渠道盈利能力。一批价提高到640 元左右，而大部分经销商由于提前打款仍按原有政策执行，实际成本620-630元，价格体系理顺。至于淡季一批价的走势，公司已决定按减少剩余计划量的20%发货，可通过控制发货量进行维护，主动权仍在公司手中。 股价表现的催化剂：一批价上涨、国企改革 核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求 |
