燕京啤酒(000729)弱势依旧:2015年业绩预览
2015 年盈利不及预期 预计公司销售收入同比下滑7.3%至125.2 亿元，主要因销量下滑所致（8.2%），吨酒价格微升（1%）。毛利率同比向上，但费用率上升拖累息税前收益率下滑至6.9%（2014 年7.4%）。公司税率优惠得以维持，全年盈利预计下滑15.3%至6.15 亿元，业绩不达预期。 关注要点 基地市场饱和，新市场开拓不力：在国内啤酒销量回归负增长的压力下，公司传统基地市场（北京、广西、福建）趋向饱和，2015年几大基地市场销量与收入悉数下滑。同时，品牌力优势不足也使新市场开拓成效不够显着。 持续推动产品升级，但受制于优势市场与品牌力有限：公司定义4 元/瓶零售价以上为中低档划界，目前中高端占比1/3，但这两个指标似乎均不及主要竞争对手，主要受制于优势市场与品牌力有限。 公司价值通过参与行业整合提升：在自身增长动力不足的前提下，相信公司价值可以通过把握啤酒市场强强整合机遇得以提升。但我们注意到，公司董事会改选在经历两次延迟后现已推迟到今年年中，预示着可能发生的改变需要我们更有耐心的等待。 估值与建议 我们分别下调公司2015 和2016 年盈利预测9.9%和15.8%，目标价由早先2015 年末8 元人民币延展并下调17.1%至2016 年末6.63 元，维持中性评级。 风险 啤酒消费超预期下滑以及公司参与行业整合预期未能兑现。 |
