张裕A(000869)寻求海内外均衡发展 张裕A／B股2015年业绩预览
2015 年盈利预计会稍逊预期 预计去年4 季度公司销售盈利恢复正增长，上下半年业绩增长反差一方面体现2014 年下半年高基数，另一反面反映去年下半年需求端环比下滑，这与长城葡萄酒上下半年表现一致。预计全年销售同比增长12.4%至46.7 亿元，全年盈利同比增长8.3%至10.6亿元，两条线均小幅落后于市场一致预期。 关注要点 国内收入增速递减，产品结构继续下沉：市场需求并不支持2016年公司现有产品会有更大增量空间，以酒庄酒和解百纳为代表的中高端产品收入增幅亦可能持续跑输中低端产品。预计营销费用支出占销售收入比重将在渠道转型后期略有收敛，但毛利率下沉仍会使当年盈利不及收入增幅。 海外收购资产开始表现：预计法国和西班牙收购资产今年起贡献业绩，盈利期待主要来自其出口中国部分，预计出口量分别占到年度销售总量25%，但中国地区出口价格将比当地销售价格翻番，地产地销部分产品盈利能力则将维持现状。 寻求海内外均衡发展：预计公司今后还会持续致力此类海外收购（要求来自海外主产区，规模不大方便管理，产品品质与团队质量上乘）以达到海内外市场均衡发展目标。海外并购对于扩品类、降成本、上规模以及抵御进口酒竞争等方面目标来说都有裨益，但我们不能回避与张裕现有产品存在互吃风险。 估值与建议 我们小幅下调2015 年盈利（6.2%），但2016 年盈利预测基本保持不变（因体现进口酒业务贡献）。保留16 年末A 股41.55 元人民币和B 股41 港元目标价不变，并维持A 股中性和B 股推荐评级。 风险 需求下滑超预期。 |
