潞安环能(601699)调研报告:煤炭板块微利 供给侧改革提升估值
十三五规划仍以煤炭为主 煤炭产能暂不扩张：受行业产能过剩影响，煤炭主业利润空间有限，十三五期间供给侧改革环境下暂不新增煤矿资源，现有在建矿井依据经济效益原则调节建设进度。对于资源禀赋好的矿井加快推进建设，对于资源较差或生产安全条件不符合要求的矿井缓建或处置。 走高品质产品路线：公司发展着眼于在现有煤炭资源的基础上提高技术，打通运输渠道从而增加运力。在煤化工方面，将蜡和润滑油等产品线细化，提高产品的质量以达到国际标准，打造清洁环保产品的标签，成为公司新的利润增长点。 整合矿拖累煤炭业绩 2016 年预计维持15 年煤炭产量：既有煤矿主要以贫瘦煤、瘦煤和无烟煤为主，产能3440 万吨。2014 年原煤产量3814 万吨，煤炭销量3161 万吨。我们预计2015 年公司原煤产量与2014 年持平，且2016 年也将维持原有煤炭资源规模和产量。 整合矿投产最低产能90 万吨：公司现有30 多座整合矿井中，已有16 座投产，其中70%已开始生产，产能全部达到90 万吨以上。分地区来看，临汾地区的整合矿基本都已经投产，忻州地区有13 座正在缓建，缓建的煤矿现已处于停止状态，如未达到60 万吨产能将直接淘汰。5 座矿井处于联合试运行的材料审批阶段，目前也已处于停滞状态。 煤炭板块微利 煤价和成本：部门矿井基本盈利，整合矿亏损拖累业绩。今年上半年煤炭均价367 元/吨，完全成本364 元/吨，净利润只有2 元/吨，现阶段维持盈亏平衡的微利状态。2015 年全年煤炭均价下跌80 元/吨左右，公司通过压缩成本，控制三费等措施勉强维持盈利。2015 年公司压缩机关经费2-3 亿元，非生产线员工实行轮岗轮休制度，每年工作时间缩短一个月，但未来继续压缩的空间已十分有限，矿上的降成本措施主要体现在煤炭工艺的改进上，并没有大幅削减一线员工工资，2015 年全年公司整体降薪5%左右，其中管理层降薪幅度超过30%。若煤价持续下行通道，盈利状况有待观察。焦炭业务盈利空间有限。公司上半年焦炭产量56万吨，同比增长32%，销量53万吨，同比增长52%，焦炭业务规模扩大，但毛利率只有2%，虽较上年同期的成本控制有效，仍难以扭转亏损局面。 现金流方面：公司目前现金流稳定，没有债务和利息偿还压力，银行授信额度维持13-14年水平，工农中建几大国有银行给予的信贷额度不变，并维持基准利率放贷。公司资产负债率64%，在行业内并不算高，2016年公司暂无后续新增融资的计划，资产负债率有望继续下降。 盈利预测和投资策略：预计2016年实现收入117亿元，净利润1亿元，对应EPS为0.03元/股，公司近期在煤炭板块供给侧改革行情中表现强势，作为行业配置的高弹性品种，给予"强烈推荐-A"投资评级，建议投资者积极关注。 风险提示：供给侧改革进度和力度低于预期 |
