兖州煤业(600188)2015年年报点评:获大股东兖矿集团支持 成功融资9.5亿美元
投资要点： 2015 年归母净利润8.6 亿元，同比下滑60%，EPS 为0.17 元。公司4 季度专项储备环比增加1.35 亿，经营现金流环比增加33.8 亿元。Q4 单季亏损2.8 亿元，主要由于对商誉计提3.3 亿减值准备所致。2015 年公司扣非净利润为2.19 亿元（同比-83.39%），非经常性收入主要来自于政府补贴（1.9 亿）以及投资收益（交易2.3 亿、权益投资3.2 亿）。财务费用同比增加6 亿元（同比+42%），主要由于汇兑损失同比增加3.6 亿元所致。 主要经营数据：商品煤产/销量降6%和29%至6848/8724 万吨，主要由于外购煤销量同比减少52.5%所致。2015 年煤价同比下降21%至377 元/吨，销售成本同比下降29%至272 元/吨。其中兖煤国际/鄂尔多斯能化吨煤成本降幅较大，同比分别变动-23%/-19%。主要因材料、人工薪酬下降以及专项储备冲减所致。 获大股东兖矿集团支持，成功融资9.5 亿美元。兖煤澳洲SPV 公司于今年3月31 日发行债券成功融资9.5 亿美元，折合人民币约62 亿元（1：6.5），融资利率6.8%，较前期兖煤澳洲发行混合债7%的成本低20 个BP。融资完成后，SPV 公司装入的3 座严重亏损矿井可以出表，根据公司测算，将可使兖煤澳洲2016 年财务报表减亏约2 亿澳元。该融资获公司股东兖矿集团支持，当债券到期后，债券持有人有权要求兖矿集团收购该部分，SPV 控制权将转移到兖矿集团，公司报表可获长期改善。 煤炭金融帝国，未雨绸缪，积极国改，格局高。我们2015 年12 月推荐兖州煤业的理由就是看好公司的战略眼光、创新能力和执行能力。公司在今年1月5 日成立国有资产控股公司，迈出国企改革的第一步，从集团层面减员增效，未来3 年人工成本每年降低8 亿。未来重点参与金融投资，金融煤炭协同发展，建设金融煤炭帝国，公司近期参与了浙商银行4 亿股IPO，之前已经参与/控股了：1）齐鲁银行股权，2）上海中期期货，3）中垠融资租赁。 预计公司2016 年-2018 年EPS0.24 元、0.34 元、0.48 元，给予2016 年1.5倍的PB，估算公司目标价13 元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司，且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016 年1.5 倍的PB 估值，目标价13 元，维持买入评级。 风险提示：汇率风险需要对冲；SPV 公司融资利率较高，盈利难度加大，担保债务1.5 亿潜在风险敞口。 |
