佰利联(002601)2015年年报点评:业绩稳增 行业低迷方显公司实力
业绩稳增，行业低迷下方显公司实力 2015 年是钛白粉行业非常艰难的一年，受外需放缓、内需不振双重因素影响，价格持续走低，不少企业成本与价格倒挂，行业开工率降到67%。全国能维持正常生产的42 家规模以上的全流程型钛白粉生产企业(含38 家硫酸法企业、3 家氯化法企业，1 家兼具硫酸法/氯化法企业，不含表面处理加工型企业)的数据统计，2015 年以上企业的钛白粉生产总量为232.3 万吨，相比2014 年的243.5 万吨下降11.2 万吨，同比降幅为4.6%。 然而，在行业整体低迷的情况下，公司完成钛白粉销量22.86 万吨，同比增长25.85%，其中国内销售钛白粉13.17 万吨，同比增长41.35 %；出口钛白粉9.69 万吨，同比增长9.53%。我们认为，公司销量的增长主要来自于三方面：1）氯化法钛白粉生产线投产，公司产能由20 万吨上升到26 万吨，公司氯化法钛白粉生产线自去年下半年投产以来，已经连续稳定运行接近或超过一周达五次，并且成功开发出BLR895、BLR896 两个型号的氯化法钛白粉产品，产品品质达到国际同行业先进水平，得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可；2）产品品质升级，公司2014年引进了Huntsman（亨斯迈）TR52 钛白粉生产技术，更加提升了公司在高档硫酸法金红石钛白粉领域的国际竞争力，氯化法的成功投产更是公司发展的一个里程碑；3）创新销售模式，采取差异化营销，实现销售量的稳步增加，在产品品质升级的基础上，公司推进销售创新，对内努力开发新客户，快速上量，对外与大客户合作更加深入，从而提升产品销量。公司作为钛白粉行业的领军企业，行情低迷下方显公司实力。 开源节流，降成本增效益 公司开展增收节支专项活动，对采购、生产、销售、物流等各环节加强管控，大大降低了产品成本，钛白粉含税成本从10102.4元/吨下降到9444.23 元/吨，同时三项费用率也降低了0.5 个百分点。2015年公司销售毛利率18.51%，与去年基本持平，增加0.5个百分点。但销售净利率上升到4.52%，同比增加1.38个百分点。 并购龙蟒获证监会审核通过，跻身国际钛白粉巨头行列 公司拟发行股份3.8亿股，募集资金102.6亿元（含发行费用），扣除发行费用后的募集资金净额中90亿元将用于收购龙蟒钛业100%股权，8亿元用于偿还银行贷款，其余部分全部用于补充营运资金，发行价格为27元/股。目前公司非公开发行并购龙蟒已经获得证监会审核通过。 本次收购成功后，公司将跃升为国内钛白粉行业绝对龙头，并跻身成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商。收购完成后，公司将形成较强的国际竞争力，其品牌效应、市场知名度及产品定价方面的自主权和话语权将显着增强。本次重大收购的业绩承诺为：龙蟒钛业3年的净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元(3年平均每年9亿元)。 供给侧改革催化、基本面蓄势待发，钛白粉行业回暖正当时 据悉，2015年全年，海外钛白粉企业关停产能41万吨。伴随着海外巨头提价，国内外价差进一步扩大，这为国内钛白粉行情提供较大空间。加之近期人民币贬值趋势明显，美元持续走强预期，钛白粉出口需求很有可能在2016年转好。根据以往经验，钛白粉价格的上涨一般滞后于房地产销售的增长。预计受益于15年国内房地产销售回暖，16年钛白粉行业内需也将好于往年。 2016年初，钛白粉价格已经跌到历史低位，不到1万元/吨，不少企业成本与价格倒挂。从去年12月开始，国际巨头纷纷开始提价，今年以来，龙蟒也已经提价600元/吨。目前钛白粉"价格低、库存低、开工率低"，我们预计此番钛白粉涨幅或在2000元/吨左右。 预计16年EPS1.03元（按现有股本，不考虑并购），维持增持评级按现有股本，不考虑并购，我们预计16～18年EPS分别为1.03、1.28、1.65元，考虑并购龙蟒以及转增股本，我们按龙蟒业绩承诺16～18年净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元，总股本10.94亿股（减资后2.03亿股+转增后5.11亿股+增发后3.8亿股），16～18年EPS分别为0.83元、1.06元、1.31元，增持评级。 |
