冠昊生物(300238)2015年年报点评
1.单季度增长显着，全年业绩好于预期。 2015年第四季度，公司实现收入8547万元，同比增长大约31%；母公司净利润3230万元，同比增长约49%。从公司历年业绩情况来看，单季度业绩的同比增速均呈现出前高后低的态势。公司全年的利润情况好于我们此前的预期（之前的盈利预测预计公司2015年的利润增速为21%，实际为26%）。 2.产品结构变化。 产品结构方面，公司硬脑膜当期收入1.79亿元，同比增长13.26%，收入占比79.29%，收入比重下降接近4个百分点。其中代理产品和技术服务收入增速显着，合计收入规模超过1800万元，收入占比超过8个百分点。公司去年获得了乳房补片的医疗器械注册证书，虽然报告期内的收入规模并不大，但我们测算该产品的潜在市场空间应该在5亿元以上，目前市场上尚没有同类产品，看好该产品未来的市场空间和前景。 3.关注公司产品线和产业链的纵深拓展。 公司目前仍处于停牌状态，正在进行重大资产重组，标的为珠海祥乐100%股权。根据公开信息，珠海祥乐是国外人工晶体产品的代理商，具有良好的眼科渠道资源以及品牌运营经验，同时具有一定规模的收入和利润体量。对珠海祥乐的并购，一方面能够扩大公司的盈利规模，另一方面能够与公司的市场渠道形成互补。人工角膜是公司未来的重磅产品之一，估计2016年能够取得医疗器械注册证书，珠海祥乐的渠道资源势必将为人工角膜产品未来的上市销售提供强大的协同效应。 生物医学材料技术平台方面，人工角膜是公司未来最为重磅的产品，冠昊生物的人工角膜产品分了两条线来做，一是投资的优得清，根据此前的协议，公司对其进行了几次增资，目前对优得清的持股比例将近50%。优得清的人工角膜产品是目前市场上唯一以脱盲率作为考核指标的产品，临床实验的脱盲率好于预期设定的指标。我们预计今年该产品能够取得医疗器械注册证书。 细胞技术平台，在免疫细胞技术方面，公司此前已经和台湾的鑫品生医在免疫细胞存储领域开展了合作，这为以后公司向细胞治疗领域进一步拓展预留了空间。在软骨细胞技术方面，公司已经开始推广ACI技术，并且投资了ACI技术的渠道公司——明兴生物，目前持有明兴生物80%的股权，在应用端目前已有25家医院进入临床应用阶段，还有几十家处于申请阶段，渠道推广速度显着。报告期内公司细胞类业务收入309万元，同比增长了132%，该项业务将是以后公司除了生物医学材料之外另一个驱动引擎。 从公司的发展历程可以看出，公司上市后凭借自身过硬的技术积淀，并借助资本市场的力量，已经将技术平台构建的比较完善了，技术和专利已经逐渐实现了产业化，并且形成了颇具特色的产品梯队。公司近年的投资和布局都是围绕未来公司的几个重磅品种——人工角膜和细胞技术产品——展开的，可以看到公司开始在市场和渠道领域发力了，作为一家生物创新技术公司，所开发的产品均具有巨大的市场需求，而且基本上是独家产品。不同于进口替代——先由外资品牌开拓市场然后再进行进口替代，冠昊生物的创新产品需要自己完成市场的开拓，不仅需要较强的学术推广能力，对于其品牌营销和渠道能力也是一个考验，一旦具备了这样的要素，我们相信冠昊生物的产品将实现快速的销售放量。所以我们认为应该给予公司在市场、渠道和品牌运营方面的布局以格外的重点关注。 4.盈利预测及评级： 我们维持对公司长期“强烈推荐”的投资评级，看好公司生物医学材料，以及以此为基础建立的组织工程与再生医学技术平台。未来人工角膜和细胞业务将给公司提供广阔的发展空间。短期关注公司重大资产重组的进展情况。考虑到市场大环境的因素，在公司停牌阶段，市场经历了较大的波动，出现了明显的下跌，所以从市场和交易的角度出发，未来公司复牌时可能会受到当时市场环境，以及停牌期间市场波动的影响，从而在股价方面造成扰动。我们坚定看好公司的长期投资价值，如果受市场大环境影响出现波动，或提供建仓与布局的良好机会。 盈利预测方面，我们预计公司2016-2017年的EPS分别为0.32元和0.41元，对应目前停牌价的动态PE分别为176倍和140倍。我们看好公司搭建的技术平台，以及在该领域处于的领先地位，此外，需要特别指出的是，我们的盈利预测中没有包含对于收购珠海祥乐的业绩增厚的预期，根据我们对于珠海祥乐的分析，此次并购完成合并报表后，将能够显着增厚公司业绩，同时拉低公司的估值水平，提升公司抵御市场波动风险的能力。所以继续给予“强烈推荐”的评级。 5.风险提示： 新产品研发和市场不达预期风险。 |
