智慧松德(300173)2015年半年报点评:从单机自动化向3C工厂自动化迈进
投资要点： 松德本部印刷机械下滑严重，新材料业务出现新增长点。由于印刷机械行业下滑严重、继续亏损（母公司15H1 亏损1418 万元），我们判断公司未来不排除将印刷机械设备资产清理的可能性，而新材料业务中的光电材料系列（涂布机系列）15H1 增长468%，是本部重要增长点之一。 工业 4.0 相关业务的外延扩张在有序进行中。松德7 月使用超募资金及自有资金合计5000 万元，用于对莱恩精机（深圳）有限公司进行增资，持有莱恩精机20%股权。 大宇精雕的自动化业务围绕玻璃工艺，全面迈进盖板、模组“智慧工厂”业务。从单台设备自动化向整线、甚至整个工厂的自动化改造递进，订单规模从几千万规模提升至几亿元，大宇精雕的在手订单从4 月底（年报公布）的2.11 亿元快速提升至4.24 亿元。 大宇精雕成为利润的主要贡献体，未来两年新产品梯队完善。考虑母公司亏损，我们推测大宇精雕15H1 净利润在4 千万元左右。由于在手订单快速增长，全年完成利润承诺概率很大。未来增长点：A）自动化集成整线，围绕玻璃工艺的前后道工序，从生产、丝印、清洗的自动化，以及LED 行业的自动生产线。B）机器视觉，与公司精雕机在盖板、外壳等3C 下游客户相同，可大幅减少客户的人工成本，视觉与设备协同效应俱佳。C）蓝宝石加工设备，蓝宝石精雕机开发完成，针对蓝宝石的光纤切割机也即将完成研发，有利于提高加工的良率，一旦蓝宝石盖板需求爆发，弹性巨大。 大宇精雕14-16 年承诺对赌业绩0.84 亿、1.08 亿、1.20 亿元，我们结合行业趋势（3C 自动化普及率正在快速提升）、收入结构（机器人自动化毛利率高于精雕机本身）、毛利率提升，判断大宇精雕未来实际利润将超过承诺。考虑松德本部的持续亏损（预计15 年合计亏损3 千万左右），我们预测15-17年合计净利润为0.86、1.33、1.84 亿元，对应EPS 为0.15、0.23、0.31 元。8 月21 日收盘价17.51 元，考虑大宇精雕从单机自动化进入整线、机器视觉，以及松德减少亏损、持续外延预期，我们给予公司一定溢价，给予2016 年87 倍PE，公司股票的合理价格20 元，长期看好，建议买入。 风险提示：电子行业产品周期性；电子集成门槛较低、竞争者迅速进入行业。 |
