中颖电子(300327)三大领域"芯"设计 将有所作为
投资亮点 柔性显示带动AMOLED 显示上下游，中颖电子成为国内显示驱动芯片第一受益者；我们认为柔性显示技术将成为2016 年的焦点。显示器市场的重点已经开始向柔性显示转移。OLED 技术是柔性显示最佳方案之一，AMOLED 驱动芯片将受益。中颖电子AMOLED 显屏驱动芯片在2015 年开始供应和辉光电，目前已与多家国内面板厂展开合作。基于公司强大执行力，及PMOLED 显示驱动芯片的技术和客户积累，我们相信公司将在中国AMOLED 显示驱动芯片领域有所作为。 锂电池电源管理芯片国产空间巨大，国产替代中颖电子将分一杯羹；锂电池管理芯片的市场规模巨大，目前市场主要是被德州仪器垄断。随着公司产品快速放量，从二线市场向一线市场层层攻破，未来有望实现国产替代。目前在锂电池芯片已成功给锂电池代工厂量产出货，并且在积极推进与电脑品牌厂进行认证，2016 年有望正式成为一线品牌电脑电池芯片供应者。 家用电器类MCU 为公司业绩保驾护航，物联网、智能家居及国产替代将拉动未来增速；1）中颖电子家用电器类芯片主要以8 位元MCU 为主。我们认为以价格和能耗最大优势，短期8 位MCU 仍有其立足之处，而且8 位MCU 在物联网时代不会被淘汰。2）物联网时代任务的高计算能力促使MCU 开始迈向16 或32 位设计。中颖电子研发已经开始布局高位元MCU，未来产品结构将从低阶MCU 持续往高阶前进。物联网行业的快速发展将是驱动中颖电子长期发展的动力。 财务预测 我们预计2014~2017 年节能类业务收入复合增长36.7%，家用电器类收入复合增长20.1%，电脑数码类业务乐观估计0~3%的复合增长。 估值与建议 我们看好中颖后续营运发展1）AMOLED 驱动芯片亦有机会跟随着大陆市场扩张而增长。2）公司为少数有能力提供锂电池管理芯片设计的厂商，2016 在一线笔记本品牌厂有望有明显突破。3）小家电、大家电、IOT应用的增长空间大。我们预估2016/17 年EPS 分别为人民币0.35/0.49元。全球AMOLED 驱动芯市场规模为300 亿人民币，中国面板厂需求为1/3，且我们预估中颖电子占中国市场的1/3，中颖电子AMOLED 驱动芯片市场规模未来看上35 亿。锂电池管理芯片全球市场规模为800 亿人民币，我们中国需求为1/3，且我们预估中颖电子占中国市场的10%，因此中颖电子锂电池管理芯片市场规模未来看上27 亿。MCU 中国市场规模2018 年将达363 亿，我们预估中颖电子家电MCU 占中国市场的10%，因此中颖电子家电MCU 市场规模未来看上36.3 亿。利用分类加总法，分别给予AMOLED 驱动芯片/锂电池管理芯片/MCU 1 倍P/S，对应目标价56.68 元。首次覆盖给予推荐评级。 风险 研发转化为收入、国产替代、面板OLED 量产速度慢于预期。 |
