东材科技(601208)调研简报:收购金张科技完善光学膜产业链 AB胶放量业绩承诺可期
国内领先的绝缘材料生产商。公司主要从事新型绝缘材料和功能高分子材料及精细化工材料的研发、制造和销售，重点发展新型绝缘材料、光学膜材料和环保阻燃材料，产品广泛应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。2015 年国内固定资产投资增速减缓，发电设备行业增长缓慢，传统水电和火电订单匮乏，特高压投资进度放缓，而聚酯薄膜国内产能不断释放，传统绝缘材料价格竞争白热化，公司实现营业收入14.07 亿元，同比下降2.11%，实现归属于上市公司股东的净利润6110.56 万元，同比下降63.07%。2016 年1 季度实现营业收入3.69 亿元，同比增长27.93%，归属于上市公司股东净利润1394 万元，同比下降41.12%。 收购金张科技51%股权，完善光学膜产业链。2015 年2 月13 日公司与施克炜、孙建等签署《股权转让协议》，出资13344.80 万元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权。从而建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。当时承诺金张科技2015-2017 年实现经审计后的净利润不低于2800 万元、3300 万元和4000 万元，但由于2015 年镜片类和外屏类老产品销售情况不佳（外屏类产品销量下降74%）、蓝光膜产品市场开发不及预期、AB 胶研发和生产产生了一系列质量问题，从而导致2015 年实际实现净利润1399.61 万元，仅完成业绩承诺的一半。 AB 胶产品逐步成熟放量，实现业绩承诺可期。公司开发的AB 胶是一种结合钢化玻璃使用的手机外屏保护膜，从2015 年3 季度起AB 胶产品已逐步成熟稳定并显现出良好的盈利趋势。2015 年前三季度，金张科技仅实现净利润180.90 万元，2015 年第四季度，实现净利润1218.71 万元，2016 年第一季度，已实现净利润1198.99 万元。未来，金张科技将继续重点抓好AB 胶产品的生产、销售工作，进一步加大蓝光膜产品的研发和市场推广，加快新设备上线时间，解决产能瓶颈和产品生产能力的提升和转型，同时，加大新产品研发推广的力度，保证后续发展的基础和动力，未来金张科技实现承诺业绩并弥补2015 年业绩未完成部分的可能性较大（20160426 东材科技拟修改《股权转让协议》业绩承诺及补偿条款的公告）。 盈利预测及投资建议。公司2 万吨光学基膜于2015 年8 月投料试车，随着通过客户认证期，产能将逐步释放；AB 胶已经实现稳定量产，预计公司2016-2018 年归属母公司净利润分别为1.06/1.32/1.62 亿元，同比增长72.84%/25.44%/22.59%；对应EPS 分别为0.17/0.22/0.26 元，参考电子材料公司的估值水平，给与公司2016 年47 倍PE，对应目标价8.0 元，首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示：绝缘材料竞争继续加剧的风险、AB 胶生产销售不及预期的风险。 |
