金智科技(002090)牵手中金租 借新能源开启高速增长
起源于高校的电力自动化与信息化龙头。公司1995 年起源于高校，2006 年在中小板上市，控股股东为7 名东南大学相关人，是自带研发基因的民营企业。多年来深耕电力自动化与电力信息化业务，通过内生整合及外延并购逐渐形成了智慧电力、智慧城市、电力设计与工程以及新能源运营四大业务领域。2015 年实现营业收入12.4 亿，过去三年CAGR 达14.8%，实现归属于母公司所有者净利润1.3 亿，三年CAGR45.7%，加权ROE 由12 年的7.82%逐年上升至15 年的16.81%。公司业务条线丰富，未来有望在模块化变电站、新能源第三方运维、互联网初创企业等新经济领域实现价值突破。 收购中电新源，模块化变电站迎来爆发。2015 年公司收购中电新源 51.01%股权，迅速切入模块化变电站蓝海。新能源电源的大幅增长与快速并网需求为模块化变电站提供了发展契机，公司迅速通过收购方式介入并利用渠道优势放大效益，目前产品供不应求，预计16 年将为公司带来千万级别的业绩增厚。 携手中金租，新能源业务有望协同放量。2015 年公司启动定增募资金16 亿元参股金融租赁巨头“中金租”20%股权，目前已完成股权转让的摘牌工作。双方潜在协同效应明显，中金租可为新能源业主方提供资金支持，保障公司新能源轻资产运营模式的复制；公司在新能源领域的设计运营经验也可为中金租筛选项目提供有力支持。双方计划利用协同优势，在两年内合作完成100 亿规模的电站开发，合作有望带动公司业绩爆发式增长。同时，公司融资渠道得到拓宽，不但能够增加EPC 接单能力，还能以融资租赁方式进一步拓展模块化变电站的销售。 中标江苏省“源网荷”项目，信息化实力再次得到验证。2016 年子公司东大金智中标“江苏电力源网荷友好互动系统泛在数据网络建设”项目，为江苏电力生产控制大区及信息管理大区与用户侧接入间构建安全可靠的数据通信网络系统，接入入变电站数量近1,000 座，涉及设备供应、系统调试及系统管理，合同金额约4,700 万元。此次中标是江苏省电网继需求侧相应尝试之后向能源互联网迈进的又一实质性动作，而公司则成为省电网信息化平台的打造者。我们预计源网荷网络建设的全国推广，有望为公司从设备供应、网络建设、网络维护等多方面形成可观的利润贡献。 盈利预测及估值：我们预计公司16-18 年实现归母净利润为1.78 亿、2.47 亿和2.91 亿，不考虑增发对应EPS 分别为0.77 元、1.07 元和1.26 元；考虑增发与中金租并表，我们预计16-18 年备考EPS 分别为0.94、1.27、1.55 元，目前股价对应16 年PE 约31 倍。电力自动化与智慧城市行业平均估值均在35-40 倍左右，给予公司16 年备考38 倍PE，既有业务对应股价35.7 元；潜在风电运维业务按照市占率折现法给予股价8.2 元，综合潜在与既有业务给予目标价43.9 元，相比目前股价尚有50%以上空间。首次覆盖给予“买入”评级。 ##########NextPage[title=恺英网络(002517)获得传奇游戏授权 投资并购持续加码游戏研发与运营]########## 投资要点： 事件：公司全资子公司上海恺英6 月28 日与韩国Wemade 签订传奇移动游戏和网页游戏授权许可合同。Wemade 将其拥有知识产权的“传奇”授权上海恺英进行网页游戏和移动游戏在中国大陆地区的开发及商业运营，合同金额为300 亿韩元；同时公司公告子公司上海恺英拟以2 亿元人民币的价格受让浙江盛和网络科技有限公司原股东金丹良、陈忠良共计20%的 股权,受让后上海恺英持有标的公司20%的股权。 联手Wemade 拿下韩国“传奇”IP，有望持续打造爆款产品。Wemade 是一家世界着名的网络游戏及移动游戏的开发和跨国发行公司。其股票2009 年12 月在韩国KOSDAQ 挂牌上市。“传奇”游戏进入国内15 年以来，玩家粘性高、受众群体广、覆盖韩国、欧美、中国、日本、菲律宾等国家，市场份额巨大。公司签下传奇IP 的手游和页游开发权，有利于公司加强游戏主业运营，未来有望围绕传奇IP 进行手游和页游多层次的游戏产品研发，打造继《全民奇迹》之后的又一爆款游戏，持续增强公司业绩水平。 投资精品页游公司，加码游戏研发主业，提升游戏业务的协同效应。在浙江盛和2016 年度预估利润不低于0.8 亿人民币的基础上，上海恺英拟以2 亿元人民币的价格受让其20%的股权。浙江盛和是一家以网页游戏为核心，集研发和运营于一体的网页游戏开发商。公司拥有领先的自主研发技术平台和顶级制作团队，致力于打造高品质的 APRG 网页游戏。其中《蓝月传奇》自 2016 年 4 月正式上线，次月即达到数千万流水，目前已完成腾讯、360、YY、搜狗等国内 10 余家的一线运营平台的接入。随着该产品开服数量持续升高，《蓝月传奇》将会成为浙江盛和 APRG 类型游戏的重磅产品。同时约定，如浙江盛和2016 年扣非净利润达到0.8 亿人民币，则恺英将收购标的公司剩余80%的股权。标的公司2017~2019 年业绩承诺为2.5 亿、3.1 亿和3.8 亿人民币，标的公司80%的股权转让价格为25.2 亿人民币。 盈利预测。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.32、1.68 以及2.04 元，参考同行业三七互娱、昆仑万维等公司2016 年PE 38~58 倍，同时考虑到公司在内容资源上的优势以及在移动电竞、VR 直播等领域的前瞻性布局，我们给与公司2016 年50 倍PE，对应目标价66 元，维持买入评级。 风险提示。游戏运营进展不及预期；业务协同效应不及预期；政策风险； 合规提示：海通开元投资有限持有002517 恺英网络超过总股本1%的限售股。 |
