厦门钨业(600549)正极材料需求旺盛 业务明显低估
新能源业务布局多年，奠定行业龙头地位。公司从2002 年进入到电池材料领域，目前，公司形成了钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、多元复合材料以及稀土贮氢合金等多个系列电池材料产品。公司分别拥有贮氢合金粉和锂电池正极材料材料生产能力5000 吨/年和16000 吨/年，其中储氢合金粉已成全国最大，锂电池正极材料包括锰酸锂1000 吨、钴酸锂4500 吨、三元材料10000 吨和磷酸铁锂约为500 吨。2015 年公司锂电池正极材料销量达到7200 吨，是国内最大的锂电池三元正极材料之一。 正极材料业务竞争优势明显，盈利能力逐渐好转。作为国内最大的三元正极材料材料生产商，竞争优势明显，下游客户主要包括松下、CATL、三星、LG 等大型锂电池生产商，产品主要定位于高端，应用于新能源汽车领域占比高，未来产能规模将达到4 万吨/年，同时公司积极上下游有一体化，保障原材料供应。随着公司产品效益的提升，公司正极材料业务的盈利能力逐渐好转。 行业方向确定，三元大势所趋。随着三元材料体系的不断改进，在安全性及循环性能上与铁锂电池的差距正在逐渐缩小，考虑到电动汽车对能量密度高的迫切要求，预计未来三元电池将成为动力电池发展的不二方向。我们认为随着国内新能源乘用车的高速发展，三元电池下游需求旺盛，将拉动对正极材料需求的快速增长。 盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018 年营业收入为102.78、124.54和141.45 亿元，同比分别增长32.5%、21.2%和13.6%，归属于母公司净利润分别为2.71、4.24 和6.32 亿元，业绩大幅反转。我们认为，公司钨、稀土均属于底部，未来将继续回暖反弹，公司盈利有望大幅改善。公司作为三元正极材料行业龙头之一，将受益于下游需求的爆发式增长，正极材料业务严重低估，维持"增持"投资评级。 |
