安妮股份(002235)中报企稳 畅元与新动战略合作 共同开发《九州》等百款IP
安妮股份2016Q2 业绩止跌回升。（1）传统业务收缩导致营收持续下滑。由于公司继续收缩传统商务信息用纸业务，且互联网彩票继续停摆，导致公司2016H1 收入下滑27.05%，其中Q2 下滑速度有所放缓。（2）Q2 净利润止跌反升，业绩筑底企稳。公司Q2 营业利润和归母净利分别同比增19.16%和4.01%，主要系公司进一步整合和优化商业信息用纸业务，推动净利润率提升导致。 公司2016H1 继续布局互联网业务。一方面，公司全力推进发行股份购买畅元国讯100%股权及配套募资相关事项，另一方面，公司增持了深圳微梦想网络技术有限公司30%股权，提升公司的互联网营销能力。 畅元国讯与新动集团合作继续深化，共同推动大IP 孵化及开发。（1）新动集团手游产品创佳绩，着眼大IP 和大发行业务。畅元国讯合作对象新动集团是一家集移动互联网、公交媒体、创业孵化基地、软件开发、手机游戏、手游平台等为一体的综合性企业集团，旗下目前已拥有数十款精品手游，其中前期与畅元共同发行的《鬼吹灯3D》自6 月12 日上线以来即创下佳绩，截止目前注册人数超过300W，流水超过8000W，在APPSTORE 最高冲到了畅销榜第二的好成绩。公司未来着眼于以国民级大IP 与手游作品联动，获取更高的认知度和粉丝玩家。（2）共同设立IP孵化基金，两万平米孵化园带动100 款IP 开发。畅元国讯和新动计划共同设立规模为1 亿的IP 孵化基金，在深圳、成都利用现有场地资源，创建两万平米孵化园，对畅元提供的100 款IP进行深度开发。 畅元国讯独家开放旗下顶级IP《九州》系列（包括《九州缥缈录》、《九州荒祭》、《九州龙族》、《九州寻泉》）给新动集团，强大IP 资源优势再验证。（1）《九州》系列长盛不衰，网剧孵化再引关注。《九州》系列为知名作家江南、今何在、大角、潘海天、萧如瑟等以特定世界观创作出的多部小说，其中《九州缥缈录》系列作品连载了15 年以上，销售累计超过400 万册，被认为是中国最有价值的小说IP 之一。2016 年以来，以九州系列为蓝本的影视作品相继开播，7 月20 日在腾讯独家上映的《九州天空城》上映以来点击量突破4.9 亿。而改编自江南《九州牧云记》的同名电视剧也将在下半年登陆银屏，有望带动相关系列IP的再度火爆。 （2）畅元国讯开放九州系列巨作，联手新动集团进行IP开发，版权交易及孵化业务实力得以验证。畅元国讯与新动集团未来将以数部九州代表性小说的IP孵化开发方面进行深度资源整合，新动集团将以前期《鬼吹灯3D》游戏成功为鉴，享受IP带来的粉丝效应和品牌效应，而畅元国讯则可通过版权交易与孵化创造更大收益，验证了其以DCI确权体系为基础的IP大入口价值。 畅元国讯战略推进顺利，龙头先发优势显现，推动业绩高增长。2016年，畅元国讯2016各项业务顺利开展，数字版权行业服务龙头地位日渐显着。除了与新动集团联合发行《鬼吹灯3D》，签订IP开发战略协议外，公司前期还与Sony/ATV达成战略合作，并发表多项规划启动声明。在安妮股份向证监会报送的反馈回复中披露，2016年1-6月畅元国讯已实现净利润3480万元，完成2016年承诺业绩的45%，随着后续业务的不断拓展，我们认为公司实现全年业绩承诺可期。 投资建议： 安妮股份坚定推进畅元国讯100%股权并购事宜，进一步增持微梦想，大力推进版权服务转型，力争打造数字版权服务龙头，坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展，公司坐实版权服务业龙头可期。我们假设畅元国讯2016Q4可并表（2017年完全并表）、微梦想30%股权2016Q3可并表，且两者业绩承诺完全达标，则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿（2016年如不考虑并表时间加权，备考利润合计约1.27个亿）、1.37亿，对应4.17亿的总股本（该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本），EPS分别为0.12、0.33，PE分别为167、61倍，（对应备考利润的PE分别为：99、61倍），摊薄后总市值84亿。 考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及大客户的不断开拓，且安妮股份亦持续推进的"互联网+"战略，业绩、估值提升可期，维持"买入"评级。 |
