贵州茅台(600519)下半年何止8000吨放量 业绩将持续超预期
公司近况 贵州茅台的批发价格在淡季继续保持向上达到900~930 元，表明供给已经不能满足市场需求，公司对外公布下半年8000 吨计划进一步刺激了市场惜售行为，预期2017 年度计划将提前执行，以满足4 季度市场需求和春节备货，这个厂商博弈游戏已经重复了2 年。 评论 茅台淡季批发价格继续提升到900~930 元，团购价格稳定在950 元，明显拉开和其他公司的差距，公司品牌稀缺价值缺乏替代品填充。背后的根源是强劲的大众消费升级，且大众消费时代，顶级品牌会获得更高的溢价，当前的价格从需求来看仍在合理范围内。 下半年8000 吨计划无法满足市场需求，预期公司在四季度按照过去2 年的老规矩提前执行计划，2016 年下半年预计达到12,000吨出货量，否则4 季度难以满足市场春节备货需求，容易损伤消费者的刚性需求，我们坚持认为茅台产能支持2016 年放量26,000~27,000 吨没有问题，主要来源于历年剩余基酒存货。 如果下半年只有8000 吨供给，茅台市场价格将被持续炒高，这不符合茅台的大众酒市场战略和公司利益。 2016 年暂不会提价，预期2017 年底或者2018 年小幅度提价5%左右，使得零售价格保持900~1000 之间。公司管理层继续坚持茅台大众酒路线，优先以放量为主，降低价格波动风险。 估值建议 预期2016 年营收增19%，其中1H2016 营收增速显着高于全年增速，预收款2016 年度期末有望达到100 亿元，如果因为发票处理影响预收款增加，那么全年营收增速将进一步超预期。 万得一致预期2016 年度营收增速9%，表明市场仍然没有理解公司放量的能力和2015 年业绩低基数效应，预期差较大。 维持对公司未来3 年20%复合净利增速预期，目标价438 元，对应2017 年25x P/E，维持"推荐"评级。 风险 如果公司不能加大资本开支，产能增速难以支撑长期中高速增长。 |
