博济医药(300404)特色一站式研发服务 资源优势有望放大 维持"增持"
事件：2015.12.28，公司公告全资子公司西藏博济投资管理有限公司发起成为的深圳市物明博济医疗健康产业投资合伙企业（有限公司）（即产业基金）与深圳明德惟馨陆号投资、深圳华先医药以及华先医药原有股东共同签署了投资协议，产业基金与明德惟馨陆号分别以现金500 万元对华先医药进行增资，增资完成后，产业基金持有华先医药10%的股权。 点评：我们认为参股华先医药是公司临床前业务的丰富和拓展，符合我们对公司的预期。我们认为：在药审政策变革期，市场对CRO 等新的产业、新模式前景看好。基于对行业前景的判断，我们7 月份发布CRO 行业专题《蓝海市场，强者恒强》，对临床前、临床CRO 进行梳理，同时在市场上首次提出"人才优势+区域拓展+服务链延伸"打造了CRO 行业竞争力，博济医药作为本土CRO 的领先企业，在临床试验机构方面拥有扎实的基础，基于上市的契机，公司不断夯实自身人才储备、同时开展跨区域拓展尝试、平台搭建，我们认为2015 年药审政策的变革给拥有一定先发优势的国内CRO 带来新的机会，博济医药有望在行业规范化的过程中提升业务订单量、国际多中心业务进一步突破、外延并购向前推进助力业务升级。同时，我们强调：博济医药不同于其他单纯临床CRO 企业，其业务涉及临床前、临床、技术转让等业务，在政策波动期抗风险能力较强，并可能利用其丰富的临床医院资源、药品上市许可人制度（MAH），强化临床服务之外的业务，探索新模式、提升业务可持续增长能力，维持"增持"评级。 华先医药核心管理人员，研究经验丰富。大股东叶伟平先生是国际生物医药行业知名专家，在新药研发、生物酶法及有机催化技术、项目管理及商务运营、国际药政注册等方面有较高造诣。2014 年8 月，被评为惠州市"天鹅计划"领军人才，并作为"手性药物的有机催化工艺开发与产业化团队"带头人，入选惠州市"天鹅计划"创新团队。其全资子公司莱佛山管理团队来自新加坡国立大学、澳大利亚国立大学等化学博士，曾长期任职于GSK、Pfizer 等公司。 已经具备丰富研发成果。莱佛山目前已成功开发API 包括抗肿瘤药物5 个、抗病毒药物2 个、抗呼吸道疾病药物2 个、抗炎药物2 个、以及种树神经药物1 个，支持和配合客户开发1 类新药2 个。核心团队拥有12 项发明专利和4 项美国专利授权。 和博济医药的合作，有望和公司临床前业务协同互补。此次合作可以弥补博济医药在手性中间体、原料药开发方面的不足，并有可能为博济医药带来创新药临床研究服务业务，提升公司各业务条线的盈利能力。 三季度受临床试验自查影响，增速放缓，但我们认为不影响公司中长期订单的确认。三季度单季度分析，营收、利润的增速分别为-11.6%和3.37%，收入增速下滑，我们认为主要是受今年7 月份以来国家推出的临床试验自查的影响，占公司收入70%左右的临床试验服务业务出现下滑。公司为了配合客户自查工作，抽调了部分人力，影响了当季订单收入确认进度，但并不影响公司目前在在执行订单后续的确认，我们认为随着自查工作的结束，公司临床试验业务会集中在今年四季度及2016 年上半年较大规模的确认，基于此，我们看好公司长期业务的快速增长。 一站式、全周期服务打造博济医药核心竞争力。未来3 年，临床（前）服务能力提升+外延式并购拓展驱动公司业绩保持20%左右的快速增长。公司服务业务覆盖包括临床前、临床到技术转化，经过近15 年的发展，在临床试验机构、制药（器械）企业中具备一定的品牌影响力，在整个医药CRO 行业整体多小散弱的背景下，是具备一定核心竞争力的。但是因为公司主要聚焦国内市场，而国内制药企业本身以仿制药为主，临床试验的投入总体规模相对较低，公司目前规模较小、各项业务处于初期，我们认为随着公司上市，借助新的融资平台，有望在完善自身统计分析等管理平台的基础上，在人力、新药项目、国际多中心临床试验方面进行丰富拓展。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2015-17 年收入分别为1.71、2.08、2.58 亿元，增速分别为18.6%、22.05%和23.8%，归属母公司净利润分别为4452、5475 和6637 万元，同比增速17.3%\23%\21.2%，对应15-16 年摊薄后EPS 0.40\0.48\0.58 元。我们认为CRO 行业有望保持25-30%的高增长，国内医药公司基于前期技术、人才积累，有望优先受益于该行业的增长。我们认为博济医药作为CRO 行业相对稀缺的一站式服务企业、中长期战略布局有望将公司迅速提升公司核心竞争力，业绩具备爆发的可能，基于此给予公司2016 年100-110 倍PE，公司的估值区间为48-53 元。维持"增持"评级。 风险提示：临床研究业务波动性、募投项目不达预期、并购不达预期 |
