葵花药业(002737)2015年年报点评:利润率降低拖累业绩 期待产品线扩张
业绩小幅低于预期 葵花药业发布2015 年报：实现营业收入30.35 亿元，同比增长11.62%，实现归属上市公司股东净利润3.07 亿元，同比增长1.82%，对应EPS 1.05 元，扣非后净利润同比下滑10.31%，小幅低于我们预期。公司拟每10 股派现金红利3 元。 发展趋势 收入稳定增长，毛利率下降拖累业绩：报告期内公司收入实现了11.62%的稳定增长，但扣非利润下滑，主要是由于毛利率下降所致。2015 年公司主营业务毛利率下降6.43%，主要是由于募投项目投产后折旧增加，同时产品线结构发生调整所致，毛利率的下降拖累了业绩增速，预计2016 年将会好转。 开启并购步伐，期待产品线扩张：报告期内公司参与了襄阳隆中药业集团，吉林健今药业，利用资本市场开启了外延式扩张的步伐。目前公司拥有下属生产企业达11 家，药品批准文号1085 个。公司拥有优秀的OTC 销售渠道，未来并购优质品种注入渠道，有望使得公司业绩增长提速。 优秀的品牌和营销渠道是公司核心竞争力：公司具备覆盖全国的营销网络，有效覆盖全国超30 万家药店及基层医疗机构，营销服务人员基本延伸到基层市场。公司通过自建销售队伍，牢牢掌控终端渠道。这也为后续新产品注入后的放量打下了良好的基础。 盈利预测 预计公司2016/2017 年EPS 分别为1.24 元/1.53 元（下调幅度分别为25%/23%），同比增长为18%和24%。 估值与建议 目前股价对应16/17 年EPS 分别为30 倍和25 倍。公司拥有优秀的销售渠道，后续外延式扩张丰富产品线，新产品放量有望带动业绩提速，维持“推荐”评级。我们下调目标价至50 元（下调幅度为15%），目标价对应16 年P/E 为40X。 风险 产品降价的风险，外延式扩张低于预期的风险。 |
