济川药业(600566)2016年半年报点评:中报增37.8% 核心品种高增长 医保调整有望提升天花板
事件：2016年8月8日，公司披露2016年中报，2016H1实现收入23.53亿元、归母净利润4.4亿元，扣非后归母净利润4.2亿元，分别同比增长25.7%、33.0%和37.8%。实现EPS0.56元，略超市场之前的预期。 点评： 工业板块核心品种延续高速增长趋势。1）蒲地蓝：2016H1保持30%左右的快速增长。中报显示公司清热解毒类产品销售增速32.4%的增长，我们认为主要是蒲地蓝快速增长驱动，预计其保持30%左右快速增长。目前覆盖医院4000家左右，核心区域实现60-70%的医院覆盖率，其他区域40%左右覆盖率，公司加强进院考核，我们认为“空白医院市场开发+OTC渠道多元化拓展”驱动该品种在高基数上保持30%左右的快速增长。2）二线产品：同贝保持40%左右的快速增长。2016年上半年儿科类产品线收入增速43.9%，我们认为主要是同贝的高速增长驱动。3）消化类：保持稳定。雷贝拉唑因产品降价预计销售增长10%左右。 经营性现金流增速高于净利润，公司业绩增长质量高。2016年上半年公司整体毛利率提升0.7个百分点达到85.26%，主要是医药工业毛利率提升6个百分点所致，显示了公司核心产品具备较强的竞争力，价格维护较好。三项费用方面，公司销售费用率同比下降7个百分点至55.06%、管理费用率下降1.1百分点至7.39%，财务费用率基本保持稳定，整体费用率处于稳重略降的趋势，显示公司核心品种规模化效应逐步显现；公司应收账款同比增长17.8%，经营性现金流同比增长40.7%，略高于净利润增长，显示公司较高的经营质量。 东科快速增长，协同效应出现，未来高增长可预期。基于产品和渠道的协同性，我们预计2016年上半年东科制药销售收入7000-8000万元，相当于2015年全年的销售规模，逐步贡献业绩弹性。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.10、1.35和1.64元。目前股价对应2016年25倍PE。作为产品线布局丰富、销售能力极强、外延积极拓展的中药企业，有望优先受益于二孩政策放开、医保目录调整带来的市场增量，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2016年28PE，对应目标价31元，维持“增持”评级。 风险提示：新产品推广低于预期，核心品种价格降幅过大的风险。 |
