中国建筑601668:抢占城市综合开发先机,提升市占率与盈利能力
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2014-03-26 上调盈利预测,维持“买入”评级:《国家新型城镇化规划》一方面制定了2020年城镇化率从12年的53%提升到60%的目标,行业增长空间得到政策支持,另一方面鼓励通过体制创新提升城镇化质量,带来新型城市综合开发需求,我们继续看好有望通过综合城市开发大幅提升盈利能力,同时有望受益于优先股发行(公司属上证50成分股,解决公司资产负债率达79.6%后融资问题)、央企治理改善和京津冀地区开发(众多重点项目都位于该区域,包括全国唯一完整城市综合开发项目)的中国建筑。维持对公司的“买入”评级,并基于公司订单快速增长(13年订单增长33%)和控股子公司中海外13年业绩较好(增长23%),上调13年盈利预测,预计公司13和14年EPS分别为0.66元和0.78元,增速分别为26%和18%(原增速为20%和18%),对应PE为4.4X和3.7X,目标价4.4元(对应14年1倍PB,13和14年留存收益率70%),较当前股价有48%空间。 关键假设:新型城镇化建设市场化步伐加快。 我与大众的不同:(1)市场主导城市综合开发有助于提高城镇化建设质量:十八大和《新型城镇化规划》明确了市场对于资源配置的决定性作用,我们认为未来市场有望逐步承担政府在城镇化建设中所涵盖的规划设计、一级和二级土地开发、城市运营上的主导地位,优势在于:①解决地方政府城镇化建设带来的高负债、资金紧张难题,②较一般地方政府,大型企业能更好整合产业和公共服务资源,③“企业行为”较“行政行为”更关注项目长期经济性和可持续性。(2)成立方程公司集中四大优势抢占城市综合开发先机:14年1月,中国建筑在原有城市综建部基础上重组成立中建方程公司,方程公司以城镇综合建设业务为发展方向,中建未来各城镇综合开发业务将以项目子公司的形式隶属方程公司,这一方面显示公司转型做大综合开发业务的战略决心,另一方面通过方程可采取入股产业公司等或战略合作的方式,增强资源整合和策划设计能力。我们认为中建在“城市综合开发”上的优势在于:①资金和规模实力强,融资渠道和资金成本较小公司有显著优势,②全产业链布局,唯一拥有3个特级总包资质,③与地方政府合作密切,了解地方需求,④大客户关系带来丰厚产业整合资源。(3)首个综合开发试点进展顺利,盈利性高,未来有望复制:“塘沽湾”项目位于天津滨海新区,是中建乃至全国第一个由企业完成承担土地一级开发、土地二级开发和城市运营的项目,项目预计15年底首批还迁房入住,实现初步人口导入。项目公司注册资本约10亿,通过融资杠杆和一二级滚动开发可撬动约120亿投入,收益包括:①投入资金享受8%收益(约10亿,进入项目公司资本金),②撬动约60亿施工业务,收益约8%(约5亿,每年按项目进度结算利润),③有望和政府分成土地增值部分收益。 股价表现的催化剂:推动市场力量进入新型城镇化建设领域的改革政策细则出台、其余地区城市综合开发项目新签等。核心假设的风险:新型城镇化建设市场化程度低于预期、地产销售预期持续恶化等。 |
