万讯自控(300112)转型布局工业自动化业务 传感器、伺服驱动、3D视觉
国内产品线最全的工业自动化仪器仪表行业，转型布局三大工业自动化领域：传感器、伺服驱动、3D 视觉机器人。万讯自控现处工业自动化仪表行业进入成熟期，增长乏力，公司重新规划发展战略，布局三大工业自动化领域：传感器、伺服驱动、3D 视觉机器人，通过“自主研发”结合“国际合作”的模式，引进国外先进技术进行本地化生产，通过吸收消化引进技术、联合研发和自主创新提高技术水平，提高合作产品国产化率；通过投资、收购等方式快速实现产业链的延伸和产品线拓展。 并购安可信，强化燃气传感器业务实力。安可信主要产品是气体报警控制器、气体探测器等，收入70%以上来自于城市燃气、污水处理、城市管网等民用领域。万讯自控客户主要集中于钢铁、电力、有色金属、化工等工业行业，双方在客户、技术、采购等领域都存在较好的协同效应，有利于拓展客户资源和产品覆盖范围，提高盈利能力。安可信承诺2014-2017 年利润为1800、2160、2592、3110 万元，复合增速20%。 引进德国技术，伺服驱动开始小批量供货。公司与德国aradex(欧德思)合作研发的电动伺服新产品2015 年开始供货。下游主要应用在混合动力与纯电动新能源汽车、混合动力挖掘机、场地车、飞机、轮船等上。目前主要供应万讯参股10%的福工动力。福工动力主营电动汽车总成，是宇通、金龙等的主要供应商之一。 引进丹麦技术，布局3D 视觉机器人业务。万讯于2014 年底参股丹麦ScapeTechnologies A/S 21.74%股权，并中国境内注册设立合资公司，万讯自控控股70%。丹麦Scape 成立近20 年，技术在国外已经成功应用于汽车生产线零部件自动抓取，效率高，准确性好。未来双方将合作拓展国内3D 视觉机器人应用市场。 首次覆盖，给予“买入”评级。不考虑外延和新业务贡献，预计2015~2017 年净利润50、64、84 百万元，EPS 为0.19/0.24/0.31 元，PE 为96/76/58 倍，PB 为9.2倍，市值45 亿元。我们认为，当前市值部分反映但尚未充分反映公司转型预期，理由如下：1）公司布局的自动化领域三大新业务：传感器、伺服驱动、3D 视觉，代表了中国制造业自动化、智能化的先进技术和发展方向，市场前景广阔，增长迅速。无论哪一块业务获得成功，都将再造一个甚至几个万讯自控。2）围绕新业务的并购将持续进行。新业务发展和外延扩张将迅速摊薄公司估值，市值将得到大幅提升。 风险提示：公司内部管理和业务整合能力，下游市场拓展能力。 |
