中钢国际(000928)集团债转股获批 融资能力大增助其腾飞
事项：中钢国际近日发布公告，收到控股股东中钢集团公司通知，集团债务重组方案正式获得批准。中钢集团将以债务重组为契机，努力打造成为为冶金工业和相关产业提供资源、科技、工程、装备集成服务的国际化企业集团。 集团陷入债务危机，公司融资能力明显受限。中钢集团为公司实际控制人，2013 年末总资产1100 亿元，总负债1033 亿元。受大宗商品价格大幅下降影响，2014 年国家开发银行对中钢集团的6.9 亿元贷款逾期，债务问题开始显现。2014 年12 月由银监会、国资委协调成立债委会，据其统计，截至2014年12 月中钢集团及所属72 家子公司债务逾1000 多亿元，其中金融机构债务近750 亿元，牵涉境内外80 多家银行。集团债务违约，引发不少银行对集团及其子公司抽贷清退或压缩贷款规模，使得公司融资能力明显受限。 国际化战略卓有成效，瓶颈制约更为明显。国际化是公司解决国内冶金工程市场需求瓶颈的重要战略。2015 年以来公司经营合同公告统计显示，86%订单来自海外，海外营收占比从2015 年的26%提高至2016H1 的50%，国际化战略已卓见成效。然而我们在年报中发现，公司合作银行多为中小银行，其原因或是受集团债务问题影响；由于中小银行授信额度较小、贷款成本较高，显然不利于工程企业，更重要的是公司开展海外业务需要提供海外业主或金融机构认可履约保函（一般为大型金融机构），因此对公司发展的制约更加明显。 集团债转股方案获批，公司融资环境有望明显改善，订单承接及落地加速可期。中钢集团债转股方案获批，成为新一轮市场化债转股的首家央企，众多银行有望成为上市公司间接股东，对公司贷款限制有望放开，这对于以资金为核心竞争要素之一的工程企业来说，能够大幅提升公司订单承接能力的同时，也能加速其订单落地。公司当前订单充足，业绩爆发可期。 重申推荐逻辑：1）经营拐点出现：短期看订单充足，集团债转股方案打破公司融资瓶颈、112 名中高层管理人员人均136 万元资金规模参与定增提供较强业绩释放动力；长期看国际化与多元化提供巨大市场空间；2）估值较低，涨幅较少，14.31 元锁定3 年定增提供较强安全边际；3）PPP 加速落地、3D金属打印产业化等有望催化公司估值。 盈利预测及估值。需要指出的是，公司可供出售金融资产（主要是CuDeco股票）减值影响净利润，但集团对此有差价补足的专项承诺，因此市场一定程度上低估了公司实际业绩表现。考虑增发摊薄因素，预计2016-2017 年的EPS 分别为0.68 元和0.99 元，给予17 年20 倍动态市盈率，6 个月目标价19.72 元，维持“买入”评级。 主要风险：国际政治经济风险、汇率风险、新兴业务拓展不及预期风险。 |
