饲料概念股禾丰牧业(603609)盈利进入加速期 低估值持续高增长标的
销量进入加速增长通道，产业结构变化下公司充分受益。本轮猪周期相较以往不同，伴随产业结构调整：1）东北补栏高于南方补栏。国家环保收紧，南方大量地区拆除栏舍、禁养等导致南方补栏力度较弱。在未来的几年里，生猪养殖结构将进一步调整，华南和西南地区的猪肉产量将进一步下降，而东北和华北地区将会成为我国生猪养殖的主要发展区域。2）规模化养殖户补栏高于小养殖户补栏。本轮周期前，养殖户多年亏损，导致缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢；补栏态度上，规模化积极补栏抢占份额，小养殖户相对谨慎。 产业结构调整下公司充分受益：1）公司为东北区域龙头，在东北区域产品品质、品牌、营销、文化等均有明显优势。一方面受益东北区域养殖量增加，另一方面东北地区目前行业集中度较低，公司在东北区域市占率仅约5%，在东北区域仍有巨大的渗透空间。2）因小养殖户补栏谨慎等原因，本轮猪周期有望拉长，猪价长期维持较高位?。公司产品定位较高端，在养殖持续高盈利下，养殖户优选高品质产品，利于公司产品销售。 据我们草根调研，2016 年上半年公司猪饲料销量增长超过15%，8、9 月份销量呈现加速态度，我们认为公司销量已进入加速增长通道。预计公司整体16-17 年销量245 万吨、318 万吨，同比增长20%、30%。 饲料板块逻辑未变，饲料投资正当时！饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。短期,当前生猪存栏处于季节性回升中，并将至少持续至10 月份。中长期，PSY 的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14 年以来，PSY 提升迅速。假设16 年PSY在15 年16.75 的基础上到17.2，则16 年能够承受能繁母猪存栏约100万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。 产业链延伸布局加速，被忽视的白羽肉鸡巨头。目前，公司通过参股、合资等方式，已建成集种鸡、孵化、养殖、屠宰和加工为一体的禽产业链。我们预计16 年底公司及合作伙伴能够形成超过4 亿羽屠宰产能，父母代种鸡布局相应完成。据公司公告测算，2015 年公司及合作单位全部屠宰加工约2.1 亿只鸡，我们预计2016 年-2017 年将屠宰加工2.8 亿、3.2 亿只鸡，其中预计上市公司权益比例合计约40%，我们预计未来2 年禽将进入高景气行情，公司禽板块将贡献高业绩增量。 投资建议：我们预计公司16 年-18 年的净利润分别为4.5、6.5、8.7亿，同比增长45%、41%、32%；对应EPS 分别为0.55、0.78、1.05元。我们给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为21 元。 风险提示：销量增长不达预期；禽板块不达预期； |
