长电科技:星科并表暂拖累,前景大好勿烦忧
事件 公司2016年8月24日公布1H2016半年报,报告期内实现营业收入75.11亿元,比上年同期增长120.15%;实现归母净利润0.107亿元,比上年同期下降91.34%。 点评 星科金朋并表亏损系主因,2H2016有望实现单月盈利,走上恢复性成长轨道。公司业绩同比大幅下降91.34%的主要原因是星科金朋受客户订单减少影响而持续亏损,特别是韩国厂产能利用不足,1Q2016并表亏损约1.5亿元,2Q2016亏损未明显收窄,导致公司当期利润不及预期。我们研判星科金朋2H2016可望实现单月盈利,走上恢复性成长轨道,2017年产能利用率大幅提升后,即可达到全年盈亏平衡, 甚至未来3~5年内年利润可望上探10亿元的规模(我们认为2016~2017年产业景气一般,待2018~2019起有望大好)。 星科金朋未来好转的原因简单来说有以下三个方面:1) 星科金朋本身拥有不少国际客户,当初长电科技（600584）收购星科金朋一度使得这些国际客户转单给日月光和矽品,2015年12月起日矽之争越演越烈,该等国际客户订单部分回笼;2)长电科技为中国大陆封测龙头,本土客户资源丰富,必将为星科金朋导入很多国内客户来填满产能,订单影响最大的韩国厂国内客户导入已初见成效;3). 苹果也会为星科金朋注入增量芯片封测订单,比方说,iPhone7因为机身变得更薄,所有零组件彼此压缩,省下来的寸土寸金空间要拿来塞电池(这是人类科技最大的短板),但也因为零组件彼此挤压,所以抗电磁波EMI 变得更加重要,而它的封装预料会委由两家封测厂来进行,其中一家是星科金朋。 原长电营收净利增长良好,中高端产能整合扩产和传统封装产品挖潜增效,进入盈利成长快车道。若扣除星科金朋并表影响,原长电科技净利润增长可观。报告期原长电营收同比增长20.31%,归母扣非净利润1.80亿元,同比增长57.60%。我们认为公司长电科技大陆部分的盈利能力进入成长的快车道。公司在江阴生产基地继续布局SiP、FC等中高端封装,2017年底将完成星科金朋上海厂搬迁整合至江阴,与长电先进、中芯长电组成FC一站式生产基地,有助于在SiP系统集成封装和晶圆级封装领域里继续保持和扩大优势;在滁州和宿迁两地利用低成本优势布局传统封装,通过挖潜增效和技术改造,滁州厂盈利有望继续保持高速增长,宿迁厂也扭亏为盈在望。 再加上,我们认为矽品变相被日月光合并之后,其共同的国际客户群为了避免集中下单将部分转单给长电科技,尤其是苹果的第二供应商顺位就落到长电科技身上,今年Apple Watch 2和iPhone7预料也会采用SiP 方案,因此公司都是直接受惠标的。 盈利调整与投资建议 考虑到1H2016公司业绩不达预期,我们调整2016全年盈利预测,但维持2017/2018年业绩预估不变,预计2016-2017年可实现净利润分别为1.58/6.43/9.46亿元,对应EPS为0.15/0.62/0.91元;目前股价分别对应114.3/28.1/19.1xPE。我们研判星科金朋已走上恢复性成长轨道,业绩弹性大且确定性强,并且长期来看,公司无论从行业地位、技术能力均处于国内第一,维持买入的投资建议,目标价25.8元。 |
