中泰化学(002092)业绩大超预期 预计各产品盈利水平仍将维持
一、事件概述 公司发布2016 年三季报业绩修正公告，前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.98-7.28 亿元，同比增长1297.81%-1357.89%。公司前三季度业绩超过中报指引（5.7-6.3亿）上限，超出市场预期，但略低于我们预期。 二、分析与判断 主营产品涨价+协同效应降成本，前三季度业绩超市场预期 公司业绩大幅改善，其中单三季度净利润4.26-4.56 亿元，同比增258.6%-283.8%，环比增88.8%-102.1%，公司主营产品PVC、烧碱和粘胶短纤价格的大幅上涨及产业链协同效应降本增效是业绩改善的主要原因。根据百川资讯数据，三季度华东电石法PVC 均价5830 元/吨，环比涨520 元/吨，涨幅9.79%，公司产能150 万吨（15年实际产量160 万吨）；华东烧碱均价2519 元/吨，环比涨224 元/吨，涨幅9.77%，公司产能110 万吨（部分自用，16H1 外售45 万吨）；华东粘胶短纤（1.5D，38mm）均价15712 元吨，环比涨2261 元/吨，涨幅16.8%，公司产能36 万吨。公司拥有完整的电石电力配套，已是行业内PVC 综合生产成本最低的公司之一，同时氯碱―粘胶纤维―纺纱上下游一体化布局逐步成熟、协同效应愈发显着，综合生产成本进一步降低，根据已披露的半年报数据，公司上半年产品毛利率22.81%，同比提升1.41 个百分点。 上半年房地产回暖利好上游PVC，需求将在16 年下半年释放 PVC 属于房地产行业的后周期，其需求相对于地产开工时间要滞后6-12 个月，因此上半年新开工的地产项目对PVC 的需求将会在下半年集中释放。我们判断在需求改善+供给收缩（实际开工率较高）+成本推动+中间商低库存下，PVC 价格将维持强势或存在进一步上涨空间。 粘胶短纤景气反转，公司充分受益 粘胶行业在需求回暖（人民币贬值利好下游纺服出口）+供给收缩（新增产能受限）+内棉涨价带动下，粘胶短纤价格连创2013 年以来新高并有望持续上涨。公司在前期并购新疆富利达、金富纱业后，目前粘胶产能36 万吨（年内技改完成后40 万吨），增资天泰纤维后产能将达55 万吨（含天泰新建10 万吨），显着受益价格上涨。 三、盈利预测与投资建议 在产品涨价及产业链协同效应下，公司作为氯碱及粘胶高弹性品种，业绩有望继续释放。预计16-18 年EPS 分别为0.52、0.70 和0.80 元，维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示：产品价格大幅波动。 |
