快递概念股艾迪西预计过会风险降低 估值修复需求强烈
投资要点： 首先从快递行业来看，全行业高速增长态势超预期。快递业7月数据显示，全行业业务收入增长超40%，业务量增速同比增长超过50%。预计电商叠加微商增量继续刺激全行业增速维持高位，宏观经济低迷情况下行业逆势超预期增长，实属不易；快递巨头加快上市步伐，产业链集群效应加剧。假设申通顺利登陆资本市场，作为国内快递龙头企业之一，看好未来外延（整合、联合）以及内生（智能化升级）对行业和公司运营效率的进一步提升； 申通滞胀严重，估值修复需求强烈。自最低点以来圆通已经累计上涨近50%，而申通仅涨13%。申通持续的滞胀形成估值的绝对洼地，以2016年各大快递公司承诺业绩口径计算的PE来看，圆通56倍，韵达42倍，申通仅36倍，估值修复需求强烈； 市场对申通估值的错杀已经很难从基本面去解释。从各大快递公司披露的近三年净利润以及未来三年承诺净利润来看，通达系快递公司之间几乎没有差异。申通、圆通和韵达2013年到2018年这6年累计净利润各约为60亿、61亿和53亿元，无论从已实现的净利润角度还是未来承诺的净利润角度，三者之间差异不大，特别是圆通和申通几乎完全一样。 分拆净利润，从增速、业务量和单件盈利能力看，通达系同质化严重。从净利润增速来看，2016E-2018E圆通、申通和韵达的复合增速各约19%、17%和17%，圆通和申通差异并不明显。将快递公司净利润分拆来看，即从快递业务量和单件盈利角度分析，圆通在业务量市场份额中较申通高2.5个百分点，但这也是在牺牲单件盈利的情况下取得，2015年圆通快递单件盈利0.24元，而申通为0.30元，高出25%； 对申通的低估值很大程度来源于市场对其过会风险的担心。确实从目前过会角度，圆通借壳已于2016年7月28日获得证监会有条件通过，但尚未收到正式核准文件；其他三家目前尚未过会。但是我们也看到，申通已在7月18日就反馈意见回复证监会，同时考虑到国家对快递业的支持以及圆通过会的先例，预计申通过会风险也不大。假设申通能成功过会，其低估值优势则十分明显。 盈利预测。假设预案通过，申通17年并表，预测16-17年EPS分别为0.48和1.05元，给予公司17年PE45倍估值，目标价47.25元，"买入" 评级。 不确定性因素。快递业发展不及预期，预案审批不通过。 |
