曲江文旅(600706)2016年半年报点评:核心景区经营稳健 轻资产管理输出践行者
16H1归母净利同比增长57.99% 公司16H1实现营收4.76亿/-1.75%；归母净利润4254.57万/+56.50%；扣非后归母净利润4044.58万/+57.99%；EPS为0.24元/+60%；业绩增长主要系报告期内公司下属大唐芙蓉园景区管理分公司业绩较去年同期增加。 毛 利率微降，费用管控合理 公司16H1综合毛利率35.36%(-0.23 pct)，主要系唐华宾馆装修及大明宫遗址公园公司管理酬金调整所致；期间费用率为20.86%(-3.39 pct)；其中销售费用率为4.79%(-2.23 pct），主要系本期销售费用投入减少所致；管理费用率为13.3%(-0.28 pct)；财务费用率为2.76%(-0.89 pct)，主要系在加强资金统筹管理的前提下，合理调整债务结构，有效降低资金成本所致。 核 心景区现支撑，费用控制大幅改善 上半年公司核心景区继续贡献稳定收益，对业绩形成有力支撑，近年公司费用控制成效明显，报告期各项费用均有不同程度降低，公司利润空间得到进一步释放，全年有望实现30%以上的预期增速。 聚 力品牌建设，轻资产输出增添新动力 景区运营管理占到总营收的60%以上，一方面公司不断在核心景区推出创新型文化主题活动，丰富公司产品矩阵，提升公司收益及品牌知名度，同时加强轻资产输出，相继开展多个景区的托管及策划咨询服务，有望成为新利润增长点；另一方面，公司不断推进相关景区智慧旅游建设，加快实现景区内的提质增效，确保长期盈利能力的提升。 国 企改革有望率先受益 公司实际控制人曲江文化投资集团旗下拥有丰富的储备资源，涉及景区、演出、影视、会展等多个领域，存在一定的资产注入预期；此外，陕西省及西安市多次提出国企改革规划及方案，公司作为地方国企或将率先受益国企改革，解除公司中长期发展的枷锁。同时，西安作为一带一路的重要节点将有望获得第三批自贸区资格，地方政策为公司带来长期利好。 首 次覆盖，给予"增持"评级 陕西作为传统旅游资源大省，其地理位置和历史文化资源传承为公司发展创造了良好的先天优势。公司现有主业经营状况稳健，持续看好公司轻资产管理输出模式以及国企改革带来机制上的长效改善，业绩增长可期。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.37、0.46，对应PE为58倍、51倍、41倍，给予"增持"评级。 风 险提示：行业竞争加剧，政策不及预期。 |
