基金重仓概念股光线传媒(300251)目标为以发行为龙头的综合电影公司
光线传媒今日公告业绩预告，2016 年归母净利润7 亿-7.5 亿，同比增长74.09%-86.53%。扣非净利润同比增长38%-44%。扣除非经常损益2 亿-2.3 亿，5 亿以上的利润主要来源于票房、电视剧：1）2016年参投、发行且计入16 年票房收入的电影15 部，票房64.2 亿（15年55.76 亿）；2）电视剧2 部、网络剧1 部的发行收入（15 年分别确认了3 部、1 部）；分季度来看，2015 年各季度收入分别为1.8 亿、2.3 亿、4.2 亿、6.9 亿；净利润分别为474 万元、7744 万、1 亿、2.2亿；扣非净利润分别为146 万元、6101 万、9521 万、2.1 亿；16 年各季度利润为2.13 亿、1.08 亿、2.59 亿、1.2-1.7 亿，考虑到三、四季度减持天神1.6 亿、1.2 亿，16 年主营利润主要体现在一、二、三季度（15 年主营主要体现在三、四季度）；2016 年7 月、11 月共计减持天神娱乐股票2.8 亿，目前公司仍持有1247 万股（7.8 亿市价）。 投资+发行的模式带来较低的影片投资成本，16 年票房毛利率预计明显提升；商誉减值4300 万-5300 万；动漫游戏、电视节目制作及广告去年同期收入占比10%，16 年预计比例明显下降。 公司目标为以发行委龙头的综合电影公司；公司发行实力强，以投资、收购的方式，公司着力布局内容、渠道。内容方面以投资的方式，布局从上游IP 内容生成到中间影视剧，下游发行、播放平台和线下衍生品类的优质企业（预计50-70 家）；渠道方面，16 年5月公告，上市公司及光线控股共同控股猫眼57.4%。 短期来看，我们看好17 年票房表现，公司作为影视龙头将充分受益；中长期来看，我们看好电影市场上，依托发行优势，向上下游产业延伸的娱乐集团模式，上市公司、猫眼将发挥协同作用，未来则有望以上市公司、猫眼为两个主体，协同做大成两个发行巨头。1）发行会是未来电影行业竞争主战场。原有的发行方领先者将面对较强的竞争压力，同时，发行能力是有志于成为娱乐集团的公司的必备素质；2）从产业链细分来看，内容制作方受制于规模化难度大（难以批量复制），做大规模成为娱乐集团更大概率从发行方、渠道方中诞生；发行方中，我们看好发行实力雄厚、成功率高的传统发行公司，同时看好票务平台，其兼具发行能力、对渠道的影响力；3）猫眼大概率发行规模将较快超过光线，票务平台的发行模式是变现积累的观众为用户，具备长线运营、有数据分析的价值，猫眼若协同了光线对电影本身更专业化的理解，滚雪球、自我加强的模式，一方面快速做大发行规模，另一方面对渠道的影响力有望进一步增强。 预计公司2016-2018 年归母净利润分别为7.3 亿、8.8 亿、11.1 亿，考虑到公司的龙头地位、受益于票房向好、猫眼潜在的发行实力快速提升，给予公司2017 年40 倍PE 估值，对应目标价12 元，买入-A 投资评级。 风险提示：电影票房不达预期风险、政策风险、并购项目商誉减值风险。 |
