三友化工(600409):业绩预增基本符合预期,粘胶等主要产品景气上行
预测盈利同比增长80% 公司公告2016年业绩预增,符合我们的预期:归属净利7.4亿元左右,预计同比增长80%.业绩增长的主要原因是公司主要产品粘胶短纤, 纯碱,烧碱,PVC等价格大幅上涨,而原材料价格同比下滑, 价差增厚,盈利能力提升.我们维持2016/17的盈利预测,维持推荐评级及目标价11元,对应17年20倍P/E. 关注要点 粘胶短纤供需结构好转,公司盈利能力持续上升.粘胶行业2015年以来因环保原因结构性停产, 供需结构明显好转,价格底部回暖,目前市场均价约16,650元/吨,较去年同期上涨36%, 淡季涨价,旺季价格上涨势头有望延续.且主要原材料及能源价格下降,吨毛利提升,带来毛利率持续改善,目前粘胶短线-棉浆粕价差已达8,355元/吨,继2016年Q3之后再次站上历史高点.公司粘胶短纤权益产能超过48万吨, 行业领先,业绩弹性大. 纯碱,烧碱等主要产品景气上行,充分受益边际改善.纯碱,烧碱目前市场均价2,150/3,725元/吨,较去年同期分别上涨171%/54%,公司目前纯碱总产能340万吨,行业龙头具备话语权, 充分受益纯碱行业的边际改善和价格提升.目前环保督察趋严,行业供需偏紧,未来景气度有望持续好转. 差异化高毛利粘胶产品进一步提升综合盈利能力.公司在唐山拥有粘胶短纤,热电, 烧碱综合一体化产业链,具有综合成本优势以及市场掌控能力和行业话语权.公司粘胶纤维主打差异化战略, 粘胶短纤产品除了传统品种外,20万吨功能性,差别性高毛利粘胶产品将成为公司未来业绩亮点,进一步提升综合盈利能力. 估值与建议 我们维持2016/17年的盈利预测不变,同时引入2018年盈利预测EPS0.68元,目前公司股价对应2017/18年P/E分别为17x/14x.维持推荐评级及目标价11元,对应17年20x市盈率. 风险 粘胶短纤价格不及预期;纯碱供需结构改善不及预期;估值中枢下移. |
