嘉事堂(002462):少数股权收购落地,渠道整合进一步完善
重大事项:公司拟发行股份收购下属12家器械子公司的部分少数股权,资产总估值8.48亿元,发行价格为41.30元/股,共计发行2053.59万股,占发行后总股本的7.58%.收购完成后公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%,有利于进一步整合渠道并调动参股人员积极性.目前方案已通过董事会审议,仍需共青团中央批准,股东大会审议,证监会及并购重组委员会审核通过. 标的资产估值合理,2016年新增并表利润5954万元.公司2011年切入心内科高值耗材市场, 2013-2014年通过对北上广深主要医疗大区器械销售商的整合,在全国范围内建立了完善的心内科高值耗材销售网络, 此次收购完成后公司对旗下器械耗材子公司持股比例将从约51%提升至75%,进一步整合了资源渠道并调动了参股人员积极性,发展前景可期.此次收购资产的整体动态和静态市盈率分别为14.23X和19.37X,估值合理且具备较高性价比, 此外,按照承诺业绩估算公司2016年将新增并表利润5954万元,业绩增厚明显. 承诺业绩20%以上CAGR,3年股份锁定具备较高安全性.本次交易的标的公司合计2016-2019年的业绩承诺为2.382,2.874,3.467,4.184亿元,对应新增并表利润5954,7195,8690,10498万元,业绩复合增速达到20.81%,2016-2018年预计EPS将分别增厚16%,15%,14%.此外,本次交易认购的公司股份12个月内不得转让,质押或以其他方式处分,之后将按照业绩承诺完成情况分三期解锁,平均解锁比例为41%,27%和32%,较长的股份锁定期限有利于保护上市公司及中小股东权益,具备较高安全性. 二元结构发展顺利,创新业务模式稳步推进.公司"区域医药纯销+全国高值耗材配送"的二元结构发展顺利, 目前纯销业务在北京市场的份额仅5%左右,预计随着北京阳光招标采购的落地,市场份额仍有较大提升空间. 公司创新模式稳步推进,目前GPO业务模式已较为成熟,2016年新增的中航GPO合约预计将带来1.6-2.5亿元收入增量, 公司在蚌埠,鄂州和安徽的PBM业务推进稳步,随着业务模式的成熟,有望向其他区域加速复制. 风险因素.创新业务推进不达预期,重大资产重组进度不达预期. 盈利预测,估值及评级.公司是立足北京,辐射全国的医药商业企业,二元发展结构进展顺利,此次重大资产重组有利于公司进一步整合渠道并调动参股人员积极性,维持预测公司2016-2018年EPS为0.91/1.17/1.48元,对应PE42/33/26倍,若考虑此次重大资产重组影响则备考EPS为1.06/1.35/1.68元;参考可比公司估值,给予公司2017年36XPE,对应目标价42.13元.我们继续看好公司的长期投资价值,维持"买入"评级. |
