丽珠集团(000513):土地改造超高效推进,尿促卵泡素完整产业链形成,业绩高增速符合预期
1．丽珠土地改造高效推进超市场预期,国维集团诚意十足关注后续发展 公司香洲区丽珠医药集团改造项目更新单元规划方案(控规修改)2016年12月20日获得珠海市人民政府批准(珠府批[2016]179号).短短一个月内, 公司就与国维集团签订了项目合作商务洽谈意向书, 体现公司超高执行力,超出市场预期.本协议虽然仅为意向协议,但国维集团愿意支付4亿人民币的保证金体现集团雄厚的财力和十足的诚意. 国维财富集团是集酒店管理, 旅游文化,地产开发,金融投资,互联网科技,商业运营等产业发展方向于一体的多元化投资企业集团. 地产方面国维集团有丰富的高端商业地产开发经验(表1), 已成功开发了16万平方米的高档综合项目"北方明珠".东城区宽街"华人一品"全精装迷你型私人酒店项目已开盘面市并进入紧张的开发建设中, 宣武区马连道"茶贸中心", 延庆分时度假酒店(长城一品公馆),奥运森林公园(148工程)分项目等多个项目超过100万平方米正处于开发状态. 根据丽珠之前的公告, 此次改造范围用地面积为86,427.25平方米,扣除"补公"后总用地面积62, 445.69平方米,容积率≤7.562,计容积率建筑面积472,215.85平方米.其中, 住宅建筑面积12万平方米(含公租房建筑面积1.2万平方米),办公建筑面积31万平方米,商业建筑面积4万平方米,建筑限高≤200米. 改造项目供地方案为:根据用地规划, 供地方式为协议出让;土地使用权期限重新起计;"补公"用地的产权无偿移交政府.后续公司仍需根据相关政策规定, 就改造项目用地功能由原工业用地转变用途而向政府部门缴补相应的土地出让金, 以获得新的土地证书.另外丽珠还要和国维集团配合去和政府进行进一步沟通, 此次仅为意向合作,关于合作的具体方式以及土地价值评估静待公司后续公告. 2．尿促卵泡素原料药获批形成完整产业链,辅助生殖领域竞争力进一步增强 公司尿促卵泡素原料药获得批件. 尿促卵泡素原料药是在普通纯度的尿促性素原料药的基础上,通过色谱分离等纯化步骤得到的高纯度的尿促卵泡素原料药,该原料药用于生产尿促卵泡素制剂.适应症为1．用于不排卵(包括多囊卵巢综合征)且对枸橼酸克罗米芬治疗无效者.2．用于辅助生殖技术超促排卵者. 根据CDE评审中心网站显示,此前国内仅有现代制药子公司上海天伟生物的尿促卵泡素原料药获得批文(2016年3月),丽珠为第二家.尿促卵泡素整体市场竞争格局较好,丽珠占据28%左右市场份额,此次获得原料药批文之后实现原料药制剂一体化形成完整产业链,在原料药供应方面有了更大的话语权和价格保证.公司在辅助生殖领域的竞争力进一步增强. 3．业绩维持高增速符合预期 公司2016年归母净利润7.47亿-8.09亿, 比上年同期增长20%-30%,符合预期,主要受益于高毛利二线品种的快速增长和原料药扭亏带来的巨大弹性. 公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进, 促使公司处方药业务实现稳步增长, 其中,公司重点品种参芪扶正注射液盈利水平保持稳定增长(根据样本医院数据推测前三季度增速9%-10%), 潜力品种艾普拉唑肠溶片(根据样本医院数据推测前三季度增速60%以上),注射用鼠神经生长因子(根据样本医院数据推测前三季度增速75%左右),亮并瑞林(根据样本医院数据推测前三季度增速40%左右),注射用尿促卵泡素(根据样本医院数据推测前三季度增速30%左右)等持续高速增长. 公司原料药板块实现扭亏为盈,原料药业务盈利能力已大幅改善 4．公司投资逻辑再梳理:业绩增速确定性高,估值较低,原料药和有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局 我们预计公司2016-2018年业绩复合增速有望维持25%左右,确定性较高(参芪扶正稳健增长,二线品种超高增速接棒业绩增长体量已超过参芪扶正,股权激励条件要求),对应17年估值26倍左右;艾普拉唑进入医保目录预期(会带来较大弹性);公司单抗部分具备广阔的市场前景,精准医疗布局为公司未来发展锦上添花,两部分在当前股价下均未体现估值,海外布局,国际化合作也在持续推进;另外,原料药业务经过调整有望给公司整体业绩提供一定弹性,值得重点关注. 结论: 我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为7.80亿元, 9.69亿元,12.03亿元,增长分别为25.26%,24.29%,24.08%.最新摊薄EPS分别为1.83,2.28,2.83,对应PE分别为32x, 26x,21x.我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,艾普拉唑有进入医保目录预期, 原料药有望提供业绩弹性,单抗和精准医疗长远布局,未来国际化战略有望持续推进.我们看好公司长期发展,维持"强烈推荐"评级. 风险提示: 参芪扶正销量下滑,单抗研发风险. |
