泰格医药(300347):最坏的时期已经过去,期待2017年一致性评价放量
投资建议 近期我们跟踪了公司经营情况,认为公司临床订单正在回暖,毛利率明年开始讲逐步回升,公司最坏的时期已经过去,期待2017年一致性评价放量. 理由如下: 临床订单回暖,老合同的低毛利影响在逐渐减弱.2015年末行业临床数据自查对公司的负面影响在2016上半年集中体现. 老合同在自查风暴后承受最长3年期的低毛利率镇痛.伴随新药审政策细则的不断明确, 放宽临床申报及从严数据审查已成定势,这意味临床订单将进入快速上量时期.预计新临床业务合同将快速放量, 毛利率也将逐步回升.公司最坏时期已经过去,侧面反应公司合同情况的预收账款三季度末为1.50亿元,较半年度增加15.18%. 临床基地放开预期增强,一致性评价有望2017下半年放量. 2016年8月后, 伴随中检院第一次参比制剂的公布,一致性评价在流程上具备一定可操作性.大型制药企业为争夺首批289个品种,陆续开启一致性评价试验进程.按一般操作流程企业需经历12个月左右的工艺改进与BE预试验,理论上2017年下半年后将是CRO行业业绩爆发时期,也是国内一致性评价在临床基地做BE流程的拥堵时期.当前临床基地严重不足,2017年上半年临床基地放开预期正在增强. 韩国子公司亏损影响业绩,2017年有望扭亏.公司15年下半年并表的韩国子公司DreAMCIS前三季度亏损1300万元,影响全年业绩.2017年随着公司部分业务转国内以及业务筛选加强,预计明年有望扭亏贡献业绩. 我们与市场的最大不同?2017年下半年是BE放量的爆发期; CRO是医药行业中少数经营向好的子领域. 潜在催化剂:临床基地放开等相关政策发布 盈利预测与估值 受到韩国子公司亏损影响,下调2016年预测EPS至0.30元,下调幅度为9.4%,维持2017年预测EPS0.48元不变,暂不考虑捷通泰瑞并表,当前股价对应2016/2017年P/E为89X/56X. 考虑到临床基地放开预期增强,创业板系统性调整带来的增长空间,上调至"推荐"评级,维持目标价33元,较当前股价有21.32%空间. 风险 临床试验基地放开速度低于预期;其他政策风险. |
