600415 小商品城
小商品城(600415)2013年年报点评:财务费用增加导致业绩承压 未来关注义乌购 与线下业务的协同 公司业绩符合预期。公司13 年实现营收36.55 亿，同比增长1.19%；利润总额9.43 亿，同比增长0.86%；归母净利润7.07 亿，同比增长0.06%；扣非后归母净利润6.77 亿，同比增长0.46%；加权平均ROE 为8.4%，较去年同期减少0.46 个百分点；EPS 为 0.26 元，符合预期。每10 股派息1.0 元(含税)。13Q4 实现收入9.45 亿，同比增长0.8%；净利润9000 万，同比减少23.7%。 引领全国专业市场，交易规模和经营收入稳步增长。13 年市场经营收入22.07亿（占比65.61%），同比增长1.25%；毛利率66.82%，同比增加3.43 个百分点。总成交额683.02 亿，同比增长17.76%，蝉联全国专业市场榜首。创新招商模式效果显著，国际商贸城新引商2400 户，安排商位2539.5 个，21253 户平稳续租；生产资料市场招商2744 家，商位入驻率94.12%。市场趋于成熟，交易规模稳中有升，招商续租情况良好，为租金收入提供支撑。 房地产收入同比增长246.27%，其他业务较为平淡。商品销售收入8.32 亿（占比24.74%），同比减少1.90%；毛利率1.52%，同比减少0,01 个；净利润558.28万。本期，公司实现进出口总额1.517 亿美元，同比增长3.43%，贸易业务稳中有升。房地产销售收入4254.5 万（占比1.26%），同比增长246.27%；毛利率59.65%，同比减少4.96 个百分点。房地产增量源自东城印象公寓部分毛坯房交付，确认收入3392 万元，成本1505 万元。酒店服务收入1.45 亿（占比4.32%），同比减少12.18%；毛利率38.37%，同比减少5.85 个百分点；平均客房出租率为68.3%。展览广告收入1.09 亿（占比3.26%），同比减少5.02%；毛利率-14.45%，同比减少19.22 个百分点。全年共举办大小展会39 个，总成交额578.67 亿，同比增长66.7%。广告方面受代理集团内部广告及高毛利体育场业务终止影响，收入下降5.02%，而成本增长14.15%。公司扣除地产后收入36.12 亿，同比增长0.33%。 义乌购支撑公司线上线下转型。电商平台义乌购12 年上线以来，表现不俗，本期成交额5900 余万元，活跃率50%以上，日均PV 达到150 万；商品总数达180万，准确率达96%；B2R 项目在国内开设5 个分仓。网商服务区招商215 家，入驻率93%。同时，"义支付"、诚信保障体系、跨境平台、金融增值均上线。线上平台和其市场功能服务体系逐渐完善，线上线下融合前景广阔。 公司开办费和义乌购费用上涨，导致期间费用率上升、净利率下滑。报告期内，销售费用率3.03%，同比减少1.26 个百分点；管理费用率12.23%，同比增加3.04个百分点；财务费用率6.19%，同比增加0.58 个百分点。本期，公司对销售费用和管理费用明细重分类，导致销售费用率大幅下降，管理费用率大幅上升，但两项费用总额较上年增长14.54%，总费用率增加1.78 个百分点。公司拓展网点、完善网上平台建设，本期分公司开办费同比增加235.94%，义乌购及支付费用同比增加809.69%，导致期间费用率同比增加2.36 个百分点。毛利率和费用率同时上升，效应抵消，致本期净利率19.36%，同比减少0.22 个百分点。 下调盈利预测，下调至中性评级。公司在巩固市场经营主业的基础上，将大力发展电商、金融、房地产、会展等业务，将打造线上线下结合的联盟式的现代商贸服务平台。义西生产资料市场尚处于培育期，租金偏低，经营成本难以降低。公司仍需大量资金（14 年资金净缺口30 亿）支撑业务发展，大规模融资导致财务费用增加，未来业绩承压。我们下调盈利预测，预计公司14-16 年EPS 为0.13元、0.14 元、0.15 元，当前股价对应PE 分别为42 倍、40 倍、37 倍，下调至中性评级。 |
